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下半年成本压力增加,8月价格下调进一步制约盈利

www.eastmoney.com 2011年07月19日 00:00 长江证券 刘元瑞

第一,近期市场价上涨、且宝钢武钢相继上调部分大类品种出厂价后,公司下调8 月出厂价略超预期

根据现货市场价格的变动调整远期期货价格是公司出厂价调整的一贯做法,在近期市场价格有所上涨的情况下,公司此次8 月出厂价价格政策对主要大类产品均有所下调略超预期。

通常情况下,三大钢中公司出厂价公布往往滞后于宝钢与武钢,且趋势上基本保持一致。在宝钢武钢均对热轧维持不变且对冷轧卷材略有上调的情况下,公司此次冷热轧产品的下调也略有些出乎意料,可能体现了公司对未来市场的谨慎和担忧。

无取向硅钢的下调也在预期之内,在下游增速可能趋于放缓的同时,供给逐步成为了放大无取向硅钢供需的主要因素。在过去几年高盈利的吸引下,无取向硅钢产能迅速扩张,低端牌号的下调正印证当前无取向硅钢供需格局的恶化趋势。只是相比之下,高端牌号品种因为其较高的技术含量与壁垒以及相对稳定的下游需求,使得其供需局面相比低端品种要好。

第二,公司冷热轧与市场价的价差略有下降,依然处于为负的状态

在公司对 8月冷热轧出厂价均小幅下调后,公司出厂价与市场价的价差继续下降,依然处于为负的状态。

第三,下半年成本压力依然较重,出厂价下调继续制约盈利能力

由于公司本部所需矿石以关联交易的模式采购自集团公司,定价模式为参考上一个半年度矿石港口到岸价的均价再给予5%的折扣。

从青岛港矿石港口到岸价的均价来看,下半年矿石关联交易的定价基准环比上半年可能还有约10%以上的涨幅,成本压力依然较重。

我们做出以下假设,对公司盈利情况进行简单预测:

公司 1 季度受高炉炉况不稳影响部分产量,从5 月份水平来看,目前制约因素已经基本消除,单月生产能力已经几乎恢复至约均值水平。假定6、7、8 三个月份的产量分别为185 万吨、185 万吨、185 万吨;

如果仅从主业的情况来看,我们之前测算的结果为出现较大幅度的亏损。不过公司业绩预增称上半年累计实现归属上市公司股东净利润2.2 亿元,对应2 季度实现净利润1.49 亿元;

公司本部所需矿石半年定价一次,参考青岛港矿石港口到岸价来计算,下半年定价基础环比上半年存在约12%左右的涨幅;

假定本部所需矿石可满足1 个月左右的生产,鲅鱼圈因为所需矿石全部来自长协矿,假定其矿石周转期为2 个月;简单测算之下,在8 月份大类产品出厂价继续下调且成本压力可能反而有所增加的情况下,单月盈利有可能会继续下滑。当然,我们的测算较为简单,无法完全模拟实际经营过程中所涉及的种种复杂因素,不过单月盈利的继续下滑看起来应该是难以避免的。

第四,维持“谨慎推荐”评级

我们仍咱不调整公司盈利预测,预计公司2011、2012 年EPS 分别为0.29 元和0.43 元,维持“谨慎推荐”评级。

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数据来源:东方财富Choice数据