扩产及时，继续保持高增长

公司营业收入大幅增长，产能利用率有所下降。报告期内公司主营业务收入1.82亿元,同比增长40.27%。公司产能大幅扩张，但产能利用率有所下降，11年初公司量产设备的数目为10台，较去年同期增长100%，由此估算产能利用率约为去年同期的70%。

产能利用率下降的原因有三点：一是10年公司产能利用率基数较高。根据公司招股说明书，08-09年公司LED芯片产能利用率为90.17%和99.37%，10年上半年，行业高速成长而公司尚未扩产，因此估计公司LED芯片的产能利用率接近100%。二是公司扩产速度较快，下游需求释放仍需时日。国家半导体照明工程研发及产业联盟预计11年LED封装产值为366.8亿元，增长46.72%，而公司扩产增速达到100%。三是公司未采用低价策略去抢占市场份额。11年上半年公司销售费用率和去年基本持平，为1.48%，公司产品价格稳定，产品毛利率维持在60%以上。

下半年公司将利用5.5亿元超募资金继续扩大产能，预计11年年底公司投产的MOCVD设备将达到25台（厦门5台，扬州20台）。

产品毛利率维持高位。11年上半年，公司产品毛利率为63.69%，比去年同期增长2.27%，产品毛利率明显高于同行业其他公司。公司产品在国内具有知名度，红黄光LED芯片主要应用于LED显示屏，是该种芯片应用的高端领域。

公司下游LED封装企业的需求持续繁荣，根据“十二五规划” ，至15年，LED行业总产值将达到5000亿元，复合增长率为33%左右。在市场供应方面，国内竞争对手主要有三安光电，其他芯片企业主要投资蓝绿光芯片，和公司不构成直接竞争，公司掌握了较强的定价权。下游主要原材料的降价将进一步稳定公司毛利率，11年2季度末，2英寸蓝宝石衬底的价格从去年4季度的30-35美金下降到20-23美元左右。销售费用率稳定， 管理费用率明显上升。11年上半年， 公司的销售费用率和管理费用率分别为1.48%和11.45%，去年同期两者分别为1.37%和7.75%。管理费用率上升的主要原因有两点：一是公司增加了研发投入；二是扬州分公司的投产使公司两地作战，管理费用相应增加。

公司现金充裕， 财务状况良好。报告期末， 公司现金及现金等价物余额为2.89亿元， 去年同期为3740万元，现金来源主要是去年IPO的募集资金。本期公司财务费用为-5.57万元，去年同期为75.88万元；另外，上半年公司获得定期存款利息收入1147万元。

CPV（高倍聚光太阳能）电池是未来看点之一。公司承接CPV国家重点项目，具备CPV太阳能电池量产能力。公司生产的三结砷化镓太阳能电池在500-1000倍聚光条件下，光电转化效率达到35%-39%。公司目前有2台MOCVD设备用于生产CPV太阳能电池，具备批量生产能力。11年7月，公司获得国家863项目200万元专项经费支持。

给予公司 “增持” 评级。我们预测公司11年-12年每股收益为0.75元和1.13元， 按7月21日收盘价32.5元计算，对应市盈率分别为43.6倍和28.8倍，给予“增持”的投资评级。

风险提示：产能利用率不足。LED芯片价格走低。