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业绩逊于同行的主因或许在于管理

www.eastmoney.com 2011年08月24日 00:00 国金证券 王招华

公司发布半年报:2011 年上半年实现营业收入 463.34 亿元,同比增长5.21%;归属于上市公司股东的净利润为 2.20亿元,同比下降 92.00%;全面摊薄 EPS为 0.030元;该业绩与7月 9日公布的快报完全一致。 经营分析

收入增速较小的原因是冷轧价格同比下降。报告期公司的收入增速远低于同类企业,主因是:(1)钢材产量为 967.36 万吨,同比下降 4.87%,主要是本部一座高炉受日本欠佳的耐火材料影响而出现阶段性停产;(2)公司产品的 37.44%为冷轧,2011H 市场冷轧价同比下降近 300 元/吨,而其他产品价格均同比上涨 500 元/吨以上,这使得公司的全部产品销售均价仅上涨386元/吨,涨幅为 9.15%,低于全国钢铁综合价格涨幅4个百分点。

铁精矿的关联采购数量低于预期,而成本符合预期。报告期公司向集团采购的铁精矿数量为 329万吨,占同类交易金额比例为 25.87%,较上年同期下降 19.20 个百分点,降幅度超过我们预期,这或许与鞍千矿业已完全注入到攀钢钒钛有关;而关联采购成本为 922 元/吨,与按照其定价规则所计算出的结果完全一致。

铁后成本同比增加 273 元/吨,是业绩逊于同行的主因。尽管冷轧是今年以来价格走势最差的钢种,但冷轧占比最高的宝钢股份净利润降幅预计在30%左右,远好于鞍钢股份。我们测算发现,鞍钢股份的铁后成本同比增加 273 元/吨,若这部分成本同比不变,那么报告期公司的净利润将由降转升。由于铁前成本主要反映的是原材料,铁后成本主要反映的则是管理水平和产品质量;我们判断,报告期公司铁前成本大增的相当一部分原因可能是管理上(工序成本环节)出现了漏洞。

下半年利润好转仍然值得期待。公司处于亏损边缘的状况已经引起了企业员工和高层的重视,我们判断一方面公司的管理会逐步改善,另一方面钢铁行业仍然会有 3%左右的税前利润率,因此公司的利润好转仍然值得期待。我们同样也认为鲅鱼圈项目在经过 6 年(建设期 3 年、投产期 3 年)的亏损磨合后,下半年也有可能实现微利。

盈利预测和投资建议

预计公司 2011年、2012年 EPS分别至 0.128元和 0.393元,以最新收盘价计算,2011年 PE为 43倍、2012 年 PE 为 14 倍,2011 年 PB 为 0.74倍,我们暂时给予 “持有”评级。

风险提示

(1)公司管理改善进程的不确定性;(2)行业景气走势的不确定性。

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鞍钢股份基本面数据
  • 总股本 72.35亿股
  • 流通股 61.49亿股
  • 每股收益 0.22元
  • 每股未分配利润 1.04元
  • 每股净资产 6.90元
  • 净资产收益率 3.13%
  • 净利润 159000.00万
  • 净利润增长率 48.74%
鞍钢股份投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 2 4 0 0 0 6
三个月内 2 5 0 0 0 7
半年内 2 8 0 0 0 10
一年内 5 16 0 0 0 21
鞍钢股份盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.78 0.93 1.03 1.12
净利润(亿元) 56.07 66.92 74.52 80.89
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鄂尔多斯 9.98% 0 0 0 0 0 0
*ST地矿 5.10% 0 0 0 0 0 0
鄂资B股 2.99% 0 0 0 0 0 0
常宝股份 2.60% 0 0 0 0 0 0
韶钢松山 1.21% 9 7 2 0 0 0
海南矿业 0.76% 0 0 0 0 0 0
*ST金岭 0.31% 0 0 0 0 0 0
宝钢股份 0.12% 17 10 7 0 0 0
新钢股份 0.00% 10 4 6 0 0 0
马钢股份 0.00% 11 5 6 0 0 0
鞍钢股份 -0.16% 10 3 6 1 0 0
日上集团 -0.31% 1 1 0 0 0 0
河钢股份 -0.35% 4 0 3 1 0 0
本钢板B -0.72% 0 0 0 0 0 0
方大特钢 -0.83% 6 2 4 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团 详细 71 35.86 31.88 29.07
银轮股份 详细 56 12.99 8.46 8.22
分众传媒 详细 52 14.99 9.89 10.24
完美世界 详细 49 40.60 28.60 27.10
贵州茅台 详细 49 901.50 662.47 678.99
华鲁恒升 详细 47 24.18 16.20 17.69
乐普医疗 详细 46 42.88 21.29 32.20
智飞生物 详细 45 50.15 30.12 37.50
宋城演艺 详细 44 25.24 19.56 24.83
华兰生物 详细 43 35.67 26.62 31.80
天士力 详细 43 43.79 23.87 23.19
万华化学 详细 43 52.29 32.04 48.51
恒瑞医药 详细 42 85.59 69.96 66.49
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数据来源:东方财富Choice数据