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矿石定价趋近现货更加灵活,成本压力得到缓解

www.eastmoney.com 2012年04月17日 00:00 长江证券 刘元瑞

第一,新协议下铁矿石定价原则趋于现货化,1季度铁矿石成本相比原协议大幅下降

鞍钢股份发布关联交易公告,公司与鞍钢集团签署《原材料供应协议(2012-2013年度) 》 ,协议的主要内容有:

铁精矿定价基准:售价按市场原则定价,每月度调整一次,不高于 T-2月的中国铁精矿进口到岸的海关平均报价加上从鲅鱼圈港到本公司的铁路运费再加上品位调价后的价格。其中品位调价以本公司 T-2月的进口铁精矿加权平均品位为基准,铁精矿品位每上升或下降一个百分点,价格上调或下调人民币 10 元/吨。并在此基础上给予金额为 T-2月的中国铁精矿进口到岸海关平均报价 5%的优惠(T为当前月) ;

协议生效条件和时间:协议经本公司独立股东批准后生效;

追溯调整:2012年 1月 1日至协议生效日期间所产生的关联交易根据协议相关规定进行追溯调整。

另外,由于鞍钢集团与攀钢集团合并重组后将鞍千矿业划归攀钢钒钛,公司同时与攀钢钒钛签署《原材料供应协议(2012-2013年度) 》 ,其中铁矿石定价原则与公司与鞍钢集团铁矿石定价原则相同。

与公司前期被股东大会否决掉的与鞍钢集团关联交易协议相比,主要有两点改变:1、本次协议主要在铁精矿定价基准上进行了调整,定价基准由原来的“前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价”修改为“T-2 月的中国铁精矿进口到岸的海关平均报价” ;2、调价的频率也由原来的“半年一调”变更为“每月一调” 。

公司原来与集团公司半年一变的铁精矿定价调整周期使得公司成本调整比较滞后,使得去年 4季度矿价与钢价大幅下跌的情况下,公司 4季度毛利率大幅下降。

在新的原材料供应协议下,公司与鞍钢集团及攀钢钒钛铁精矿定价原则趋于现货化,而滞后于现货价格两个月时间应该是结算时考虑了库存周转的因素。

新协议的现货化使得公司避免了在矿价下跌过程中承受高成本的风险,但同时也使得公司失去了在矿价上涨时的相对优势。不过,公司仍享受集团给予现货价格 5%的优惠,综合来看,趋近于现货的定价模式相对当前的市场环境而言更加灵活。

从我们的估算来看,定价基准调整后 1季度集团供铁精粉的协议价明显低于原协议价和港口现货价格。新协议使得公司充分享受到矿石下跌带来的益处。

第二,按新协议追溯后 1季度 EPS为-0.11元,亏幅大幅减少

我们对公司 2012年 1季度盈利情况进行简单测算,主要的假设条件如下:

公司本部所需矿石以关联交易的模式采购自集团公司,按照新协议,定价模式为每月度调整一次,参考前 2月矿石港口到岸价格再给予 5%的折扣。公司表示协议生效后将对 1季度业绩进行追溯;

考虑到公司 1个月左右的原材料库存,新协议下的矿石价格变动开始影响 2月成本,1月公司仍在消化原协议价格下的高价矿石;

产量方面,假设 1、2、3、4月三个月的产量分别为 158万吨、146万吨、175万吨和 175万吨;

鲅鱼圈所需矿石全部来自长协矿,公司目前执行长协价的依据为当季现货矿的均价。假定公司保持了 2个月左右的矿石库存,2季度的长协价格变动对公司成本造成的影响我们暂不考虑;

在我们的假设下, 公司现有的 1个月左右的原料库存价格仍需参考前期的定价模式, 成本的下跌从 2月方可有所体现。经过简单测算,在矿石新定价模式下,经过追溯调整后预计 1季度的亏损幅度仍将有较为明显的收窄。虽然我们的测算考虑因素较为简单,公司实际盈利的恢复未必与我们模型所预测的完全一致,但在原料定价模式调整后,成本压力的缓解带动公司整体盈利能力的提升还是一件较为确定的事。

第三,维持“谨慎推荐”评级

公司前期原料采购协议被否之后一直未就矿石的关联交易定价达成一致,但我们的盈利预测已部分参考了原料现货定价的模式,暂不调整公司盈利预测,维持“谨慎推荐”评级。

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