行业进入上升通道的节能专家

投资建议：

预计 12-14年营收增速分别为140%、 65%、 25%，对应12-14 年 EPS 分别为0.96元、1.46 元和 1.81 元。11-14 年复合增长率56%，12-13PE 为 21.8X、14.3X。首次给予 “推荐”评级，认为公司的合理估值水平为 12 年30 倍 PE，目标价28.8元。

要点：

工业炉窑节能专家，在手订单充裕：公司主营业务是为高耗能、高污染行业提供工业炉窑节能环保系统解决方案，目前已经形成了工业炉窑密闭生产、炉气高温净化与综合利用两大类别的技术系统。公司在手订单超过 18亿，近 3年业绩增长相当确定。

工业炉窑行业景气度进入上升期：公司的主要下游包括电石和铁合金行业，这两个行业在我国产业政策调控下，面临着更高节能减排和行业准入标准。其中，电石行业设备升级以及产业整合给公司带来广阔的市场空间：十二五期间保守估计新增产能1000万吨左右，密闭炉窑（配套相关工程）市场规模还有 200 亿左右。铁合金行业的趋势是淘汰落后产能与产业整合、设备升级。该行业目前集中度低，产能 20万吨以上的公司仅 10 家左右，50 万吨以上的不到 5 家，整合潜力巨大。我们预计十二五后期铁合金行业将重演电石行业的整合路线，向规模化的趋势发展。预计十二五期间新建产能在 1500 万吨，市场规模在 150亿左右。

公司依托自主技术，业务拓展能力卓越：公司拥有多项自主技术，并与国内多家科研院所、高等院校建立了长期的合作关系，积极开展对外技术交流与合作，多方拓展公司的技术支撑。截至目前，天立环保已经申请并获得了 9 项国内外专利，部分产品技术性能达到国际领先水平，并得到行业公认。此外，公司大型节能环保密闭矿热炉技术系统的综合能耗指标、电炉电耗指标低于国家标准中的能耗先进值，产能高于行业平均标准，具有显著的节能降耗效果。公司市场占有率目前接近 30%。

远期向新能源及合同能源管理领域扩张，带来新的盈利增长点: 公司打算进入煤粉锅炉的合同能源管理领域，此外公司还与内蒙龙旺地址勘探公司合作进行褐煤开采以及油页岩开发。预计最快 13年第一口井可以达产。

风险提示：项目结算周期超出预期。