在手订单充足，高效煤粉锅炉EMC模式开启更为广阔市场

大型合同项目推进，力促营收与盈利大幅上升。报告期公司推进已签大型合同项目进度正常，分别确认了新疆圣雄三期 1.41 亿元、新疆黑山0.15 亿元、内蒙古港原0.76 亿元等三个大型合同项目收入，使得公司核心主营业务节能环保密闭矿热炉窑收入同比增长35.29%至 2.75 亿元；并在加强成本控制措施下，该主营业务毛利率同比提升了5.11个百分点至 44.58%。

在手合同项目充足，近两年业绩快速增长确定。目前公司已签的前十大节能环保密闭炉窑建造合同项目金额共 20.63亿元，其中已累计确认合同收入 9.80亿元，待执行确认合同金额 10.83亿元（相当于公司 2011年营收的 3.37 倍）；充足的在手合同项目，确保了公司近两年业绩的快速增长。

中长期受益于工业炉窑节能改造年近百亿元的市场潜力。 工业锅炉窑炉节能改造工程被列为我国《工业节能“十二五”规划》九大重点节能工程之首；近期国务院出台的《节能减排“十二五”规划》提出“十二五”期间通过锅炉（窑炉）改造和热电联产形成7500万吨标准煤的节能能力。按目前我国在用燃煤工业锅炉总容量约160万蒸吨（约48万台）、每蒸吨改造成本 25万元计算，预计工业炉窑节能改造共需投入资金约4000亿元，保守预计年改造投入近百亿元。公司作为国内电石行业工业炉窑技改龙头，并已成功拓展至镍铁合金、钢铁等领域，中长期显著受益工业窑炉技改工程。

“高效煤粉锅炉技术+EMC模式”开启更为广阔的热蒸汽供应市场。高效煤粉锅炉采用密闭运行、高效燃煤、炉内脱硫等先进技术，具有节能率高、排放少、运行成本低等优点，较燃煤为主的链条锅炉可节省 40%的耗煤量，目前我国至少有250 万台亟待改造的燃煤小锅炉。公司正以创新模式开启热蒸汽供应市场,今年初已与北京汇源签订总投资额6 亿元的锅炉技改与承包运营协议，拟于 3年内采用EMC（合同能源管理）方式技改汇源 51 个分厂，合计 1500 蒸吨/小时、150 余台链条锅炉，届时贡献收入、净利润约达24亿元、1.2 亿元。此外，公司已在江苏、河北等地建设煤粉锅炉EMC示范性项目。未来公司将整合高效煤粉锅炉产业链，从煤炭资源开采、煤粉制取、存贮和输送、高效煤粉锅炉制造、运行管理等进行全产业链发展。若能成功复制推广“煤粉锅炉技改+EMC承包运营”热蒸汽供应模式，公司有望实现跳跃式发展。

积极推进非常规能源的综合利用开发。公司利用自身掌握的工业炉窑技术和油页岩、褐煤清洁生产与综合利用的核心技术优势，先后牵手吉林三鸣、内蒙龙旺的油页岩、褐煤资源勘探和储备优势，正大力打造集非“常规能源的利用技术研发、干馏密闭炉设备设计与制造、非常规能源产业开发”的非常规能源综合利用全产业链，未来发展前景值得期待。

给予“推荐_A”评级。预计公司2012-2014 年营收、净利润年均复合增长 37.07%、39.49%，实现EPS分别为0.55元、0.76 元、1.06 元，对应PE为22X、16X、11X，给予“推荐_A”投资评级。

提示工业节能改造政策落实力度低于预期、订单变更及常规能源价格下跌等风险。