下游需求不振 上半年继续亏损

报告期公司亏损较严重 二季度亏损收窄 报告期公司实现营业收入393.78亿元，同比下降15.01%;营业利润-28.16亿元, 同比下降-5,732%；归属于上市公司股东的净利润-19.76亿元，同比下降-998.18%；基本每股收益-0.273元，同比下降1010%。加权平均净资产收益率-3.97%，下降4.38 个百分点。二季度公司实现EPS 为-0.012 元，亏损较一季度大幅收窄。由于钢材市场低迷，三季度公司逐月下调了产品出厂价格，因此我们预计三季度公司经营状况难以改善。

市场低迷 钢铁产品毛利率下降 报告期公司钢压延加工业毛利率只有 2.73%，同比下降5.07 个百分点。分类看，热轧薄板、冷轧薄板毛利率分别为 3.56%、2.41%，同比分别下降 3.70、10.21 个百分点，中厚板毛利率为 4.99%，同比提升了 1 个百分点。公司作为主要经营钢压延加工业务的中间型企业，在经济增速减缓、行业产能相对过剩的状况下，利润空间易受到上下游的挤压，处境比较艰难。

关联交易增厚业绩 2011 年公司与鞍钢集团的主要原材料采购金额约占同类交易的50.35%，其中采购铁精矿736万吨。根据公司与鞍钢集团签署的《原材料供应协议（2012-2013）》测算，2012 年公司仅从关联方采购铁精矿一项可节省成本约 3 亿元。公司与鞍钢集团之间存在大量原材料采购和产品销售关联业务。我们认为在钢铁行业不景气的背景下，依靠股东支持，渡过难关不失为良策。

维持“中性”评级。结合中报情况，并考虑到今年钢铁行业整体低迷影响，我们将公司2012-2014年盈利预测EPS调整为-0.31元、 0.04元、 0.08元，2013-2014年对应最新PE分别为99、44倍，维持给予“中性”评级。