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下游有回暖迹象 预期4季度盈利环比改善

www.eastmoney.com 2012年10月29日 00:00 招商证券 刘荣,管孟 查看PDF原文

3 季度收入下降幅度超预期。3 季度国内需求有企稳迹象,但海外需求放缓特别印度由于卢比贬值需求下降较快,导致收入同比下降16.2%。不过3 季度综合毛利率达到36.2%,和上半年持平,显示公司产品仍保持较强竞争力。

经营性现金流有所好转。年初以来公司面对下游需求放缓调整了信用收款期,海外部分合同采用到港付款或信用证结算,国内部分合同尾款到期由3 个月延长到6-12 个月,导致3 季度末应收账款较年初增长91%至5403 万元,但相较年中仅增长7.8%。1-3 季度经营性活动现金净流入2714 万元,同比增长58%,主要因3 季度公司出于谨慎经营考虑,减少了对原材料及零部件采购,使得3 季度净流入2894 万元。

利息收入增加,期间费用率略有下降。由于收入减少和加大营销,前3 季度销售费用率同比提升0.5 个百分点至5.4%;管理费用率同比提升个1.3 百分点至8.6%;募集资金利息收入使财务费用率同比减少4.2 百分点至-3.8%。

预计四季度环比将有改善。3 季度下游瓦楞纸箱产量740 万吨,环比增长8.5%,同比略增1.6%,与2 季度同比下降2.3%相比,行业有所回暖,4 季度由于春节因素属于旺季,我们认为四季度公司需求环比将会有所好转。从报表反映看,3 季度末预收款较年中增长23.2%,存货增长7.8%。

终止收购东莞祥艺延后产业链延伸步伐。公司10 月10 日公告东莞祥艺因专利转让手续复杂,存在关联交易交割等问题,继续收购所需时间仍将较长故终止收购,我们认为向上(瓦楞纸板生产线)产业链延伸仍是公司的发展战略,未来仍存在收购其他合适标的可能。

维持“审慎推荐-A”投资评级。短期需求仍看下游回暖力度,下调12 年EPS至0.45 元(下调幅度约10%),目前动态PE18.4 倍,估值合理。

风险因素:国外需求下滑;国内下游资金紧张延迟交货

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  • 净利润 1191.77万
  • 净利润增长率 77.42%
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东方精工盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.27 0.36 0.47 0.58
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