内生外延多点开花，越来越好！

公司有三个主要关注点。国内外市场需求的恢复：国内――下游整合加速和制造业西迁带来中高端瓦楞纸印刷设备需求；国外――北美市场稳定，印度卢比大幅贬值的概率较小，市场估计下半年会有所恢复，中东、俄罗斯等为公司新开品市场，市场开拓进展不错。公司的产能释放：目前产能约140 台，募投项目估计下半年逐步释放产能（全部达产可增加产能230 台）。公司沿产业链上下游的拓展：向下游是生产线上的预印机和粘箱机，向上游是上游产业链上的瓦楞纸生产设备；布局方式两手实施，自己储备技术（技术先进，但是不稳定，没有客户）+收购（技术稳定+渠道市场）；未来将打造整体工厂概念。

股权激励保证未来三年业绩增长。公司公布了限制性股票激励计划，解锁条件净利润增速（10%、18%和30%）和解锁比例（15%，35%和50%）逐年提升，彰显公司对未来成长性的信心；股权激励方案显示公司未来产能释放速度将加快，同时也存在超预期的可能。

估值与评级。我们判断随着国内外市场的逐步恢复、公司产能的释放以及新产品的不断开拓，公司实现股权激励条件概率较大，并且有希望超过解锁条件，我们预测2012 年、2013 年和2014 年EPS 为0.37元、0.43 元和0.53 元，对应动态PE 23 倍、20 倍和16 倍，给予2013年25 倍PE，则目标价10.75 元，提高至“买入”评级。关注公司产能释放进度和新产品开拓进展。