布局全自动印刷生产线 迎合人工替代趋势

东方精工发布与意大利EDF Europe s.r.l.公司（以下简称意大利EDF）共同研发的新产品“全自动联动线”后，我们对公司进行了跟踪调研，了解最新进展情况。

下游变化：人工替代趋势形成和瓦楞纸板行业集中度提升：

人工替代趋势已经形成。虽然人工红利是否已经到来还有争论，但人工成本不断上升已经成为我国制造业不得不面对的问题，从统计数据看，我国城镇单位就业人员季度工资从2004 年1 季度的3530 元增长到2013 年1 季度的12133 元，年复合增长率达到14.7%，而且随着80 后、90 后进入劳动力市场，一些待遇低、没有技术含量且枯燥的工作越来越难以招工，因而人工替代已经成制造业的趋势，这也是目前未来越多的企业涉足工业机器人的原因。

发达国家瓦楞纸箱行业集中度很高，我国向优势厂商集中趋势正在形成。美国前5 大纸箱厂商市场占有率合计超过70%，对比我国市场则非常分散，目前国内仅有20 多家A 级纸箱厂（能够造纸+纸板+纸箱），约4000-5000 家B 级厂（能够生产纸板+纸箱），还有约1.5 万家C 级厂（只能制造纸箱，纸板外购），市场非常分散，前十大市场占有率仅10%左右。但随着竞争日益加剧，纸箱厂商正通过规模化生产提高市场占有率来保持竞争力：1、增强对上游的议价能力，降低生产成本；2、通过产地布局满足下游客户集中采购的要求，同时也可优化服务，更多地参与企业产品的设计、生产及物流等供应链条，增强与客户之间的粘性，进而提高盈利能力。以国内上市公司为例，美盈森2006-2012 年收入从2.5 亿元增长到10.3 亿元，年复合增长率达到26.3%，随着东莞、苏州、重庆三个全国性基地在近年逐步投产，瓦楞纸箱产能规模也在原深圳基础上增长5 倍到5.2 亿平方米；合兴包装2005-2012 年收入从1.8 亿元增长到21.1 亿元，年复合增长率达到42.5%，而这一快速扩张得益于其在全国范围内不断复制标准化生产工厂；而山鹰纸业被吉安集团反向收购后，两家通过优势互补，未来其造纸生产能力将从90 万吨提升至225万吨，纸箱生产能力将从6 亿平方米提升至10 亿平方米，合并后的公司市占率也提升到第3。随着行业集中的提升，优势厂商更有意愿以及实力提升生产自动化水平，从而利好更加智能化生产设备的需求。

维持“强烈推荐-A”投资评级。从并购进度和会计准则看，大部分并购费用将发生在今年3季度和4季度，计入今年费用，今年预计是一个业绩低点，但明年随着新产品的推出预计将会恢复较快增长，在不考虑并表但包含收购费用的情况下预计2013-2015年EPS为0.30、0.39和0.47元，如果收购顺利预计将在明年并表（假定在1季度末并购完成），同时与佛斯伯的合资公司进展顺利，预计合并后2014-2015年EPS为0.56和0.72元，届时公司将重新进入一个快速增长期，目前股价对应收购后2014年PE为18.3倍，具备吸引力，维持“强烈推荐-A”。

风险提示：并购未能顺利进行；与意大利EDF合作进度低于预期；订单交付延后。