高品种钢材占比提升，静待订单好转

华泰证券钢铁团队 6 月份调研鞍钢股份，对公司近况及投资要点总结梳理如下：

公司 2014 年经营好转，但今年一季度以来行业订单压力加大，对盈利冲击较大。公司 2014 年实现基本每股收益 0.13 元，同比上升 20.75%；加权平均净资产收益率1.96%，同比升 0.32 个百分点。公司主营好转主要因去年铁矿石价格跌幅超钢价跌幅，提振毛利率。此外，公司持股 50%的合营企业 TAGAL 瞄准国内汽车板和家电板，经营效益较好，实现净利润 9.22 亿元，公司因此获长期股权投资收益 4.61 亿元。由于主业毛利扩张与投资收益增加，公司实现营业利润 15.65 亿元，同比增长 136%。公司 2015 年一季度基本每股收益 0.003 元，同比下降 92.50%，主要受经济拖累和春节放假影响，钢价和销量大幅下滑使营收下降，同时，铁矿石价格下降空间不大，成本面改善有限，上述原因依然存在于公司二季度经营。

公司主要看点在于家电板、汽车板地位在国内前列，管线钢、造船板生产能力也较强。目前中国千人汽车保有量与世界平均水平差距较大，尤其是新兴的电动车蓬勃发展将带动钢板增量需求。在汽车板材用钢里，冷轧和镀锌用量分别占 22%和 19%，价格和毛利率相对较高。除 TAGAL 和本部生产汽车板外，公司现有两处在建产能，一是合营公司鞍钢神钢，年产 60 万吨冷轧高强钢，二是广州高强汽车镀锌板，年产 45 万吨高端汽车钢和家电钢。公司在汽车板材市场占有率为 13%，并着力加强高强钢占比，符合当下汽车用钢发展方向。今年央视 3.15 中曝光某车企汽车面板生锈存在安全隐患后，各大车企纷纷转用耐腐蚀度较好的镀锌产品。此外，在“一带一路”策略下，中资企业将走出去在中亚地区开发油气资源，预计将拉动国内油井管需求。鞍钢在管线钢和油井管上已有相当技术储备，如在管线钢领域成功开发高等级 X90、 X100 管线钢。受益于 2014 年造船业的小阳春，预计今年造船完工量将同比增长 10%，公司在造船板上的市场占有率为 10%，预计今年造船板销量较去年水平小涨。

给予“增持”评级。考虑到钢铁行业产能已开始得到有效控制，对公司大力对资产结构作了调整，使得盈利能力恢复增长，且公司 PB 处于行业较低水平，兼具国企改革、深港通等概念，同时在实地调研中我们欣喜的看到本部环境治理情况较好，继续给予增持评级。预计 15-17 年 EPS 预测 0.13、0.16、0.19 元/股，PB 为 0.90 倍。

风险提示：经济形势变化；原料成本及产品价格波动；公司经营治理等。