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签订新疆胜沃二期订单,后续项目有望加速落定

www.eastmoney.com 2016年04月01日 00:00 国信证券 陈青青

神雾环保(300156)

事项:

神雾环保:公司公告子公司与新疆胜沃签订《新疆建设兵团五五工业园长焰煤分质利用化工一体化示范项目(二期工程)PC 总承包合同》和《设备买卖合同》,总金额 28.5 亿元。其中《PC 总承包合同》包括电石装置( 电石炉系统采购除外) 、水泥熟料装置、公用工程和部分公辅设施等采购及施工,以及上述装置的 PC 管理费,中交日期 2017 年 12 月 31 日,合同金额 24.15 亿元。《设备买卖合同》包括 8 套 48000KVA 电石炉系统和炉气净化装置,合同金额 4.36 亿元,交货期为 12 个月。

评论:

港原项目投产后示范效应明显,新疆胜沃二期合同的签订,将显着增厚 16-17 年业绩公司港原 EMC 项目于 3 月初顺利投产,运行情况良好。公司举行盛大的发布会,部分地方领导和众多电石企业参与。港原项目示范效应明显,各电石企业的观望态度在逐渐消除,此次新疆二期合同的快速签订落地显示了积极的信号。新疆兵团领导对当地的煤化工项目非常重视,公司也与新疆胜沃具有长期的合作关系。公司 2014 年 8 月与新疆胜沃签署了 40 万吨/ 年电石生产的 PC 和供货合同,金额为 7.27 亿元; 15 年底双方由签订补充合同, 合同金额增加 1.61 亿元,总计 8.88 亿元。该项目目前已进入收尾阶段。

此次二期项目同样是乙炔制 PE 煤化工上游的电石生产工段合同,合同金额 28.5 亿元,较以往项目规模大幅增加。将为胜沃新增每年 80 万吨的电石产能,并将具备副产尾气收集制 LNG 的能力。胜沃二期项目整体工期约为 24 个月,目前项目已经开工,合同中交日期为 2017 年 12 月 31 日。按 15%的净利润率计算,将为公司贡献利润超过 3.5 亿元,按进度确认收入,建设期一般为 2 年左右,预计对公司今明年业绩增厚作用明显,分别为 1.4 亿和 1.9 亿元。

存量电石改造 600 亿市场加速释放

根据我们之前的测算, 全国电石新建和改造 EPC 市场空间预计约为 600 亿元,折合总市场空间为 130 亿元/ 年。 2014年全国电石产量约 2500 万吨,按照公司 1800-2000 元/ 吨投资规模计算: 1 )预计存量市场的改造空间约为 550 亿元; 2 )同时按照电石行业 20-25 万吨/ 年的新建规模计算,新建项目的市场空间约为 50 亿元/ 年。 3 )保守按照 50%改造率、 15%净利润测算,电石行业节能改造市场对应利润 45 亿元,公司吨电石成本降低 500 元以上的电石改造新技术有望独享这一市场。

此前许多业主方对公司技术持观望态度,港原项目成功后,未来将进入改造订单加速落定期。现有规模化的电石企业的电石生产规模一般在 40 万吨以上,以胜沃一期项目造价的 9 亿元计算,每增加一个新的电石改造 EPC 订单,公司营收就增加 9 亿元,15%净利率对应的利润就有 1.35 亿元。

电石改造技术有望颠覆煤化工产业链,重塑我国煤炭利用格局,未来增量市场空间巨大公司的电石生产工艺改造只是新型煤化工产业链的第一步,有望凭借新技术带来的低廉的电石生产成本,降低电石制乙炔进而制乙烯的整体成本,打开煤制乙烯模式的盈利空间,实现我国丰富煤炭资源和化工之母乙烯的对接,重塑我国煤炭利用格局。

神雾集团层面目前正大力推动乙炔制 PE 路线的项目,目前集团在手框架协议众多,从月初港原项目发布会上的信息来看,集团在推进的乙炔制 PE 项目包括有内蒙乌海、内蒙包头、甘肃金昌、甘肃武威、山西朔州和湖北荆州等项目,总投资额 765 亿元,对应收益达 150 亿元,副产人造石油 75 万吨,人造石油气 27 亿立方米。这些项目的前端电石段都需要由公司来进行建设,以胜沃 40 万吨乙炔制 PE 电石段投资约 35 亿计算,集团在手的框架协议对应的电石段投资就超300 亿元,整体新型煤化工发展带来的市场想象空间巨大。除此次公司签订的胜沃二期项目外,集团的内蒙乌海项目推进也较为顺利,电石 EPC 合同有望很快在公司层面签订,预计将于 2016 年 6 月份开工建设。

成立产业基金,拓展产业链上下游业务

公司 28 日与杭州礼瀚投资签署《关于开展节能环保产业方向金融平台战略合作的框架协议》,发起设立 3 亿元产业基金,双方各出 5000 万,其余资金对外募集。杭州礼瀚在江浙地区具有工业园区、项目储备方面的渠道和资源优势,可以帮助公司把握节能环保行业的投资机会,实现产业与金融领域合作的有机结合。产业基金的成立显示了公司拓展长三角地区业务的想法,计划利用礼瀚在当地的资源,沿着公司节能和电石改造产业链上下游拓展如工业水处理等与公司业务具有较好协同性的业务。

盈利预测与评级

我们上调公司 16-17 年业绩预测分别到 6 .05/8.10 亿元,EPS 为 1.50 /2.00 元,对应 PE 约 31 /23X ,公司电石生产工艺逐渐得到市场认可, 电石生产改造订单加速落地,新型煤化工增量空间逐渐打开, 业绩弹性空间大,维持“买入”评级。

风险因素

项目建设进度低于预期。

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  • 总股本 10.10亿股
  • 流通股 7.22亿股
  • 每股收益 -0.06元
  • 每股未分配利润 1.26元
  • 每股净资产 2.69元
  • 净资产收益率 -2.15%
  • 净利润 -5906.75万
  • 净利润增长率 -158.15%
神雾环保投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 0 0 0 0 0 0
三个月内 0 0 0 0 0 0
半年内 0 0 0 0 0 0
一年内 2 0 0 0 0 2
神雾环保盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.36 0.00 0.00 0.00
净利润(亿元) 3.61 0.00 0.00 0.00
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东旭蓝天 3.24% 5 3 2 0 0 0
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数据来源:东方财富Choice数据