颠覆性电石新工艺，引领行业打开新纪元

神雾集团入主，公司基本面改善

神雾环保专注为以电石行业为主的高耗能工业领域提供节能环保的工业炉窑系统的解决方案。2014 年，神雾集团入主神雾环保，目前控股比例达42.68%，股权结构稳定。神雾集团入主后，公司业绩得到改善，并在当年扭亏为盈，实现归母净利0.3 亿元。2015年，迎来爆发式增长，全年营收12.15 亿元，同比增长90.95%，归母净利1.81 亿元，同比增长95.53%。

电石行业持续疲软，亟需技术升级改造

电石是重要的煤化工产品及基础化工原料，由焦炭和氧化钙反应制得，主要用于生产乙炔及乙炔基化工产品。我国电石原料煤炭资源丰富，电石产能世界占比超90%，但产能利用率持续低迷。电石在我国80%用于制造聚氯乙烯（PVC），原油价格持续下跌带来PVC 工艺替代原料乙烯价格下降，对电石法PVC 产生直接冲击。下游化工行业不景气，PVC 产量走弱，导致电石需求出现负增长。相关政策法规频出，行业准入条件趋严。电石产业区域集中化、企业规模化趋势明显。技术升级改造成行业唯一出路。

神雾环保：中国化工领域节能环保中坚力量

集团注入神雾环保的“热装式节能密闭电石炉”与“新型电石预热炉系统”技术有效结合，形成“神雾蓄热式电石生产新工艺”。新工艺一方面可以降低原料成本、提升产品附加值，生产吨电石提升收益500-800 元，副产品打通乙炔制烯烃产业链，改变煤化工产业链现有局面；另一方面，新工艺可以降低能耗，满足工信部出台的《电石行业准入条件（2014 年修订）》环保要求。新工艺市场空间广阔，通过测算可知，仅电石节能改造EPC 市场空间可达800 亿，EMC 节能收益分享空间约200 亿，整个电石节能改造市场空间千亿规模，公司掌握核心技术，长期业绩可期。

集团化工板块资本运营平台，存在资产注入预期

集团业务板块划分清晰，神雾环保为集团化工板块资本运作平台，集团通过借壳天立环保、注入神雾工业炉以及吸收合并万合邦等一系列资本运作，将直接控股权提升至42.68%。目前，集团化工板块资产仅剩华福工程独立在集团旗下运营，华福工程主要从事化工行业工程设计和总承包业务，与上市公司业务存在明显协同效应，注入预期强烈。

首次覆盖给予买入评级

我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为34.01 亿元、47.62 亿元和61.90 亿元，归母净利润分别为6.60 亿元、9.37 亿元和12.34亿元，对应EPS 分别为0.65 元、0.93 元和1.22 元，我们首次覆盖给予公司买入评级，目标价30 元。