2016年半年报点评：业绩符合预期，PE订单带来高弹性

神雾环保(300156)

16年中报业绩符合预期公司上半年实现营收 11.26 亿元，同比增长 148%，实现净利润 2.54 亿元，同比增长 408%，符合预期。上半年公司各项目稳步推进，其中新疆胜沃一期和内蒙古港原三期项目的建设为公司业绩带来显着增长。

港原项目投产后，示范效益明显，存量电石改造市场空间加速落地2 月底港原 EMC 示范项目正式投产，各项指标符合预期，上半年贡献节能效益1767 万元。 港原项目推进顺利，预计 17 年上半年完成达产。 市场对新型电石工艺的疑虑逐渐消除，引领电石改造 EPC 订单加速落地。 全国存量电石改造 EPC市场空间预计约为 550 亿元，由公司独享。下半年公司有望获得特大型企业的电石改造订单，订单金额将进一步加大。

大型 PE 项目陆续签订，市场空间巨大公司的电石新工艺，是神雾集团“乙炔法煤化工新工艺”的基础关键环节，有望重塑我国煤炭利用格局。公司上半年来已经分别落地胜沃二期和内蒙乌海的两个乙炔法新型煤化工电石段订单，订单金额分别为 28.5 亿元和 39.1 亿元。 按 15%的净利润率计算， 建设期一般为 2 年左右。胜沃项目推进顺利，预计明年中完工；乌海项目前期准备顺利，开工在即，这两个项目对今明年业绩增厚作用明显。 神雾集团层面目前正大力推动乙炔制 PE 路线的项目，在手框架协议众多，还在推进包括内蒙包头、甘肃金昌、甘肃武威、山西朔州和湖北荆州等项目，总投资额超 700 亿元，市场空间巨大。

集团资产未来注入预期强烈神雾集团旗下资产众多， 目前均处于需要借助资本力量快速产业化的阶段。随着集团逐步捋顺公司资产和业务、明确战略定位后，未来持续性资产注入值得期待。

盈利预测与评级公司目前在手 EPC 类订单总计超 70 亿元， 尤其 PE 大订单的落地将加快公司业绩的高速增长。 我们上调对公司 16-18 年业绩预测分别到 7.23/11.57/15.51 亿元， EPS 为 0.72/1.15/1.54 元，对应 PE 约 35/22/16X。公司电石生产改造订单下半年有望加速落地，新型煤化工增量空间逐渐打开，业绩弹性大，维持“买入”评级。