年报业绩高增长符合预期，“乙炔+”战略延伸产业链

事件：

1、 2017 年 3 月 25 日， 神雾环保公布 2016 年年报， 公司 2016 年实现营业收入 31.25 亿元，比上年同期增长 157.28%；实现归属上市公司股东净利润 7.06 亿元，同比增长 289.47%； 归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.16 亿元，同比增长 764.69%；综合毛利率 34.45%，基本每股收益 0.7 元/股。

2、 同时， 神雾环保发布 2017 年一季度业绩预告， 公司一季度盈利 9900万元-10900 万元，较上年同期上升 1%-11%。若剔除上年同期 5000 万元的权益投资处置收益的影响，则本报告期经常性损益将较上年大幅增长。

3、 2017 年 3 月 22 日，神雾环保发布公告，中标“ 乌海洪远新能源科技有限公司乙炔化工新工艺 40 万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”项目， 标的金额 594,749 万元。

主要观点：

1、 公司业绩高增长符合预期， 主营业务加速拓展

公司 2016 年实现营业收入 31.25 亿元， 实现归属上市公司股东净利润 7.06 亿元，业绩高增长符合预期。 报告期内，公司煤化工行业实现收入28.71 亿元，占公司收入的 91.86%，同比增长 236.58%。公司主营业务突出，通过颠覆性技术创新，以“蓄热式电石生产新工艺”为核心的成长逻辑得以确认。

公司 2017 年一季度盈利 9900 万元-10900 万元，较上年同期上升 1%-11%。若不考虑上年同期 5000 万元权益投资的处置收益， 则同比增长幅度约为 100%。

2、 公司盈利能力大幅提高，经营性现金流显着改善

公司 2016 年综合毛利率达 34.45%，较上年同期的 28.86%提升 5.59 个百分点， 扣非净利率达到 19.71%，较上年同期的 9.05%提升了 10.66 个百分点，整体盈利能力大幅提高。

报告期内，公司在手项目稳步推进，港原项目于 2016 年 2 月正式投产，已进入节能效益分享期。公司 2016 年新签的新疆胜沃二期项目、乌海项目、包头项目也正稳步推进中，报告期内实现收入分别为 8.57 亿元、 12.87 亿元及 1.32 亿元，回款分别为 4.42 亿元、 7.2 亿元以及 1.4 亿元。

在项目回款得到有效保障的情况下， 公司现金流情况得到显着改善。 公司 2016 年经营性净现金流为 2.18 亿元， 上年同期为-6.03 亿元。

3、启动“乙炔+”战略， 进军乙炔化工下游业务， 延伸产业链

2016 年 3 月，公司在北京国家会议中心举办大型新闻发布会，隆重推介“乙炔化工新工艺”，大大增强新工艺的市场认知度和行业影响力。 公司“乙炔法煤化工新工艺”和“面向石化和煤化工行业的工业炉节能技术”两项技术，荣获北京市高新技术成果转化项目。

近一年来， 公司依托核心技术，吸收和借鉴了 PPP 模式的特点，通过产业基金、直接投资等方式参股项目公司， 先后成功引入包括地方国资、产业资本及金融资本在内的各类投资主体共同入股项目公司。 在此创新模式下，既有效兼顾了各投资主体的利益，又加快了项目后续建设运营效率，同时也保障了项目进度款资金给付，达到各方共赢的目的。

2016 年公司已陆续签订乌海与包头项目， 2017 年 3 月 22 日，中标“乌海洪远新能源科技有限公司乙炔化工新工艺 40 万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”项目，标的金额 59.47 亿元。 目前公司乙炔法煤化工项目在手订单金额已近 140 亿元。 公司启动“乙炔+” 战略， 延伸产业链，将有望继续带新的订单需求，促进公司经营业绩的持续快速增长。

投资建议：

我们持续看好公司技术创新能力及类 PPP 的商业模式，维持“ 买入” 评级。 预计公司 2017-2018 年主营业务收入将分别达到 59.72 亿元和 82.10亿元，净利润 11.42 亿元和 16.05 亿元， EPS1.13 元/股、 1.59 元/股。

风险提示：

应收账款回收风险；项目建设进度低于预期的风险；技术创新的风险。