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明确回应市场质疑,高管大手笔增持显示信心

www.eastmoney.com 2017年06月05日 00:00 国信证券 陈青青,姚键

神雾环保(300156)

明确回复质疑,消除市场顾虑

工业类PPP 模式并非传统的管理交易,本质是项目公司融资+上市公司EPC创新的节能技术需要创新的商业模式来推动落地。公司的乙炔工项目单体投资规模较大。在项目筹备前期,项目公司由神雾集团或神雾环保持股,借助神雾集团在节能环保领域多年积累的竞争优势及良好的品牌影响力,加快推动项目审批、报建等大量前置手续的办理,后期再引入相关产业资本、社会资本入资管理,由上市公司神雾环保来承担工程总承包商角色,保障项目的顺利投产,以充分发挥各参与主体自身优势并兼顾各方利益的项目有效推进模式,这是公司“工业类PPP 商业模式”的核心所在。

市场有文质疑神雾环保的营收主要来自关联交易方。根据公司2016 年年报,公司前五大客户中,有三家是神雾的关联方,2016 年营收占比分别为乌海神雾(41.18%)、新疆胜沃(33.14%)与包头博发新能源(原关联方,4.23%),合计销售占比达78.55%。公司详细列举了三个重要乙炔化工项目的关联关系:

乌海远新26.69%股权由神雾及关联方间接持有

截至目前,乌海远新注册资本金5.92 亿元,已实缴到位,其中长新衡盛持股83.11%,前海恒泽荣耀持股15.2%,神雾环保持股1.69%,加上控股股东神雾集团在长新衡盛中合计的出资比例为30.08%,在乌海洪远的间接持股比例为25%,神雾及关联方间接持股乌海远新26.69%股权。目前,只有神雾环保对乌海洪远委派监事一名,不存在控制和重大影响。

未来乌海洪远项目总投资近100 亿元,计划通过30 亿元股本金和项目公司70 亿元债务融资予以解决。其中30 亿股本金包括已实缴的注册资本金5.92 亿,神雾环保再入股2 亿,乌海市政府投资4亿,剩余由社会资本投资。债务融资方面,融资租赁约20 亿,银行贷款约50 亿。

2016 年度公司对乌海洪远项目累计确认收入12.87 亿元,累计收到合同价款7.2 亿元。乌海洪远支付价款的资金来源主要为股东实缴出资5.92 亿元与融资租赁款1.5 亿元。经过会计师事务所的核查,乌海项目收入确认合理,金额真实,回款到位。

新疆胜沃20.83%股权由神雾集团间接持有

新疆胜沃与公司的重大订单分别签署于2014 年8月和2016 年3月,在此期间,新疆胜沃与神雾集团及神雾环保均不存在任何关联关系。2016 年7月,为维护和促进新疆当地的政企关系,同时亦为增强新疆胜沃项目股东方实力、充实项目建设资金及加快建设进度,神雾集团通过产业基金形式投资新疆胜沃,从而形成了与公司的关联关系。现神雾集团在新疆胜沃的间接持股比例为20.83%。

盈利预测与评级

公司质疑主动积极回应,把商业模式向投资者解释清楚,同时详细披露关联方穿透股权架构,又从经营数据角度显示公司的关联交易并没有虚假增高公司业绩和利润,十分有助于消除市场疑虑。此外,配合发布公司和集团高管的增持计划,增强市场信心。我们预计公司17-19 年业绩分别为14.91/21.7/29.1 亿元,EPS 为1.48/2.15/2.88 元,对应PE 约22/15/11X。公司是环保节能领域难度的优质成长股,技术不断得到验证,市场的简单粗暴质疑不改其真成长逻辑,身正不怕影子斜,维持“买入”评级。

风险因素

项目建设进度低于预期

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神雾环保基本面数据
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  • 总股本 10.10亿股
  • 流通股 7.22亿股
  • 每股收益 -0.06元
  • 每股未分配利润 1.26元
  • 每股净资产 2.69元
  • 净资产收益率 -2.15%
  • 净利润 -5906.75万
  • 净利润增长率 -158.15%
神雾环保投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 0 0 0 0 0 0
三个月内 0 0 0 0 0 0
半年内 0 0 0 0 0 0
一年内 2 0 0 0 0 2
神雾环保盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.36 0.00 0.00 0.00
净利润(亿元) 3.61 0.00 0.00 0.00
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名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
富春环保 7.36% 0 0 0 0 0 0
神雾节能 6.32% 0 0 0 0 0 0
东旭蓝天 3.24% 5 3 2 0 0 0
神雾环保 3.00% 0 0 0 0 0 0
巴安水务 1.97% 1 0 1 0 0 0
伟明环保 1.47% 9 2 7 0 0 0
中国天楹 0.49% 1 0 1 0 0 0
易世达 0.00% 0 0 0 0 0 0
天壕环境 0.00% 2 1 1 0 0 0
中电环保 -0.17% 1 0 1 0 0 0
中持股份 -0.40% 0 0 0 0 0 0
兴源环境 -0.48% 0 0 0 0 0 0
上海环境 -0.52% 8 2 6 0 0 0
维尔利 -0.56% 0 0 0 0 0 0
世纪星源 -0.67% 0 0 0 0 0 0
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最低
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完美世界 详细 49 40.60 28.60 27.10
贵州茅台 详细 49 901.50 662.47 678.99
华鲁恒升 详细 47 24.18 16.20 17.69
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数据来源:东方财富Choice数据