板材盈利料将提升，东北钢铁龙头有望成为供暖季限产的最大受益者

鞍钢股份(000898)

事 项：

公司发布中报，取得亮眼业绩。其中2017年H1，公司实现营收390亿元（同比+53.59%）；归母18.23亿元（同比+507.67%）；EPS 0.252元（同比+514.63%）；加权平均ROE 3.98%（同比+3.29pct）。环比来看，二季度单季营收197亿元（环比+2.1%）；归母7.54亿元（环比-29.5%）。

主要观点

1.业绩分析:产品价格上涨大幅拔高业绩，三费控制合理彰显经营实力

产销量来看：公司上半年生产生产铁 1067.83 万吨（同比-1.11 %），钢1090.85万吨（同比+1.60%），钢材 1021.92 万吨（同比+3.64%）；销售钢材999.57万吨（同比+4.00%）；实现钢材产销率为 97.81 %；产销量微幅上涨。

产品价格&毛利率：在产销量保持稳定的情况下，公司主要产品价格大幅上扬，其中冷轧均价上涨1119元（同比+31.5%），热轧均价上涨1050元（同比+42.0%），中厚板均价上涨1076元（同比+43.8%）。在产品价格大幅上扬的情况下，公司整体毛利率11.22%（同比-1.43pct），原材料价格的大幅上涨略微拉低了毛利率；分品种看，热轧毛利率12.04%（同比-3.12pct），冷轧16.98%(同比+4.64pct)，中厚板5.04%（同比-0.44%）；说明整体毛利率的拉低主要是受热影响。

费用水平：公司上半年销售费用11.88亿元（同比+23.62%），销售费用上涨主要由于运费等费用上涨；管理费用6.28亿元（同比-13.85%），财务费用5.55亿元（同比-10.19%）；在营收大幅上涨的情况下主要费用得到有效控制，展现了公司稳健的经营管理水平。

经营净现金流：公司上半年经营性净现金流6.1亿元（同比-57.61%），主要是因为原材料价格上涨的情况下，公司购买商品、接受劳务支付的现金比上年同期增加人民币91.6亿元，并且收到政府补助有所减少，运费、委托加工等支付现金增加。

2.投资看点：改革降费稳步推进，看好环保限产对公司的利好

改革方面，公司对公司下属 37 家生产厂及子公司的管理者实施市场化运营评价，实施契约化管理，按照“效率、效益、风险、成长”四个维度，建立经济责任指标体系，对鲅鱼圈钢铁分公司厚板部 3.8 米中板线、无缝钢管厂、大型厂小型线实施企业内部承包经营；拓展采购渠道，降低原燃料成本，稳定采购主渠道，提高采购效率，合理避峰就谷，开发潜在供应商，不断引入优质供应商加强营销管理体系建设，优化内部机构；加强营销管理体系建设，优化内部机构，整合销售单元，提高营销体系运行效率。推进区域营销公司改革，成立专业化销售部门，强化指标分解，激发经营活力和销售人员积极性。环保限产方面，我们预计今年供暖季“26+2”城市将限产约2800万吨，公司的环保基础好，且地处东北环保压力本身不大；作为地缘上离“26+2”最近的大型钢企，公司有望成为环保限产的最大受益者。

3.投资建议：

预计公司2017-2019年将分别实现营收734亿元、740亿元和747亿元，同比增长26.9%、0.8%和0.8%；归母净利润49.43亿元、53.61亿元和57.92亿元，同比增长205.9%、8.5%和8.0%；对应EPS分别为0.68元、0.74元和0.80元，对应PE 10X、9X和8X。维持推荐评级。

4.风险提示：

钢价走势出现重大不利局面、冬季环保限产不达预期