全色系LED厂商，红黄光、蓝绿光进一步扩产

乾照光电(300102)

业绩延续 2016 年以来良好增长势头。 从 2012 年开始，公司净利润持续下降，在 2015 年出现亏损，净利率和 ROA、 ROE、 ROIC 等指标均于2015 年达到低点， 2016 年公司各项业绩指标均出现明显的改善。 2017 年上半年公司营业收入为 5.74 亿元， 同比增长 25.30%，归母净利润为 10,179.65万元，同比增长 1,748.59%， 延续 2016 年以来的良好增长态势，同时也扭转了 2012 年以后上半年利润持续下降的趋势。

扩产红黄光 LED，继续保持行业龙头地位。公司长期从事红黄光 LED外延片和芯片研发和生产，目前拥有红黄光 MOCVD 设备 22 台，市场占有率约为 30%，居于国内第一。 2017 年 5 月，公司公布主营扩产计划， 拟引进不超过 20 台 MOCVD 设备， 新增年产能约为 1,340 亿粒， 新设备投入使用将在较大程度上降低外延片/芯片生产成本， 尽管相对于蓝绿光，红黄光市场规模较小，但是该市场中参与者相对较少，毛利率高于蓝绿光，预计公司扩产计划完成后，市场占有率将进一步提升，盈利前景较好。

50 亿加码蓝绿光 LED，产能大幅提升。 蓝绿光 LED 的看点主要在功能性照明领域（包括通用照明、汽车照明等）的应用，根据半导体照明“十三五”规划， 2020 年 LED 功能性照明产值达 5,400 亿元，五年 CAGR为 28%。 公司于 2015 年实现蓝绿光外延片和芯片量产， 目前产能约为 35万片/月（折 2 寸片）。 2017 年 7 月，公司公布蓝绿光扩产计划，拟在南昌投资 50 亿，建成可实现月产 120 万片（折 2 寸片）规模的蓝绿芯片生产基地，项目分两期完成，预计一期投资 25 亿元，规划产能为 60 万片/月（折2 寸片）。

全色系 LED 厂商， 红黄光和蓝绿光形成良好互动。 公司进军蓝绿光之后，已成为全色系 LED 厂商。红黄光和蓝绿光需要在全彩显示屏、 RGB白光 LED 灯（主要作装饰灯）生产中进行配合，公司作为红黄光市场龙头，多年发展已积累了丰富的客户资源，有助于实现蓝绿光产能的有效消化。

投资建议：

在公司现有芯片产品保持快速增长的前提假设下，我们预计公司 2017、2018 以及 2019 年的 EPS 分别为 0.28、0.36 和 0.48 元，对应 P/E 分别为 33.75倍、 24.87 倍和 17.50 倍。目前 LED 行业最新市盈率（ TTM，整体法，剔除负值） 为 32.44 倍， 考虑到公司在红黄光、蓝绿光 LED 市场的大力扩产能够带来的生产成本下降以及市场占有率提升，我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间， 首次给予其“ 增持”评级。

风险提示：

市场竞争风险； 资产减值风险； 新业务发展不及预期风险等。