金属非金属行业：守正出奇，静观其变

回首上半年：总体低迷

回首 2018 上半年，有色金属行业总体表现比较低迷，股票走势总体上反映了全球开始进入信用收缩周期，国内去杠杆、加强环保的大背景，市场对于国内宏观基本面中期趋势以及贸易摩擦等外部挑战的忧虑。

展望下半年：守正出奇

（ 1）从宏观层面，长期来看， 逆全球化趋势有所加强，全球货币体系自 2008年以来依然处于重新锚定期，美国与中国的战略竞争似乎不可避免。短期来看，美国会继续加息和利率正常化的步伐（美国已经加息 7 次， 2018 下半年有可能仍将加息 2 次），缩表、减税及强制的贸易保护将使得美元有持续回流美国势头，中国去杠杆“ 咬定青山” 趋势不变，无非节奏调整，但下半年不排除有短期微调的可能。我们总体上认为美元指数将总体偏强，石油价格将总体维持高位。

（ 2） 从行业层面，基本金属需求总体亮点不多，更多的是环保严控和薪资谈判等供给端带来的短期扰动，但在全球信用收缩周期，中国固定资产投资增速放缓的情况下，金属价格总体上会有一定压力。 新能源汽车行业将从过去几年的“政策驱动”转向为“消费驱动”，行业中企业发展将分化严重，整合加剧，集中度将迅速提升，现金流问题将成为企业至关重要的问题。能源金属需求拉动模式由 2017 年的中游躁动、资源先行，转为 2018 年自下而上的、“背靠背”订单驱动。锂盐产品价格目前处于回调期，预计行业盈利将走向分化；由于 2019年锂精矿协议价的降幅或将小于国内锂盐价格的降幅，加之国内外低成本盐湖提锂的增产，尚未实现原料自给的锂化工厂或将进一步面临盈利挤压； 优质且充裕的自有资源保障、稳定且规模化的锂加工产能、娴熟的工艺和品质控制力将构成核心竞争力。我们总体维持“原料总量边际宽裕，但优质锂精矿、锂加工产能依然稀缺”的判断，同时氢氧化锂需求 2019 年有望起势，中长期锂产业依然值得看好。钴因其资源稀缺性、新增大矿产能尚需爬坡、新能源车以及 3C需求的季节性转暖叠加环保督察，或共同推动国内三、四季度钴价企稳回升。稀土磁材行业仍需等待下游全球新能源汽车的放量，我们预计 2019 年之后值得更加关注。军工钛材行业拐点已现，未来 3~5 年中国军工现代化的加速推进是中国发展阶段的历史必然和现实必要，我们坚定看好未来钛材行业的发展。

（ 3）投资建议： 展望 2018 下半年，不排除流动性对冲带来脉冲式的博弈机会，但建议针对“对冲”与“提振”之间的区别保持警醒。我们建议投资者下半年更应守正，而非出奇，静观其变。标的方面，我们相对看好锡业股份、宝钛股份、中科三环、华友钴业，赣锋锂业，天齐锂业后期的走势。

风险提示： 1. 中国、海外市场新能源汽车推广进程不及预期导致上游能源金属供需失衡；2. 国内去杠杆导致基本金属需求趋冷、商品价格回落。