巩固苏南零售市场，拓展华北物流业务

老百姓(603883)

事件

收购无锡三品堂 55%股权，设立天津物流公司，拟发行中期票据7 月 18 日晚，公司发布公告，控股子公司百佳惠苏禾拟收购自然人孔顺虎持有的无锡三品堂医药连锁有限公司 55%的股权。

公司全资子公司湖南丰沃达拟出资 6500 万元全资设立丰沃达医药物流（天津）有限公司以拓展天津区域物流业务、满足华北区域配送需求。

为拓宽融资渠道，降低融资成本，结合公司经营发展的需要和资金需求，公司拟在中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过 10 亿元（含 10 亿元）的中期票据。

简评

收购无锡三品堂 55%股权，巩固苏南市场

公司控股子公司百佳惠苏禾拟与自然人孔顺虎签署《股权收购协议》，以自有资金收购孔顺虎持有的无锡三品堂 55%的股权，无锡三品堂的 100%股权整体估值为 6000 万元（对应 PE20 倍），收购价格为 3300 万元，本次收购事项无需提交公司股东大会审议批准，不构成关联交易， 第三届董事会第五次会议已审议通过。

无锡三品堂现有 24 家门店，全部为直营门店，经营面积 2900平方米（均为租赁物业，租赁关系稳定，可确保持续经营），其中医保店 12 家，医保店占比 50%。 24 家门店分别位于无锡市和县级市宜兴市，地理位置优越、未来发展空间巨大。 根据双方约定： 1）交割次月起至 2018 年末，若无锡三品堂的月均净利润大于 25 万元，则双方按照 2018 年净利润 25X12=300万元，对应 20 倍 PE 进行估值，若无锡三品堂的月均净利润小于 25 万元，则重新计算无锡三品堂 100%股权的价值； 2）业绩承诺： 2019 年、 2020 年及 2021 年标的公司全年含税销售额同比增速均为15%，净利润同比增速均为 10%。

我们认为： 1）无锡三品堂资质优良，拥有 24 家直营门店，医保店占比 50%，门店位于无锡市（全国城市GDP 排名第十三） 和宜兴市（县级市，百强县排名第九），地理位置优越，发展潜力大。本次并购顺利交割之后，可以提高公司在苏南市场市占率和集中度，巩固苏南市场地位，并以此为依托通过“自建+并购”的方式在苏南开展进一步扩张规模； 2）交易顺利完成后，无锡三品堂将并表，增强公司盈利能力； 3）本次交易，标的资产估值合理，并且约定 3 年含税销售额 15%增速、净利润 10%增速的稳定增长业绩承诺，资产盈利能力得到保障。

投资设立物流公司，拓展天津物流业务，满足华北物流需求

公司全资子公司湖南丰沃达拟以自有资金出资 6500 万元全资设立丰沃达医药物流（天津）有限公司。 我们认为， 本次投资设立天津丰沃达，能够拓展天津区域物流业务，为公司并购、药店加盟业务及药品配送业务的未来发展奠定基础，更进一步能够满足华北区域配送需求，符合公司长远战略发展的需要，有助于保障公司健康发展。

拟注册发行中期票据，增强流动性

结合公司经营发展的需要和资金需求，公司拟在中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过 10 亿元（含 10 亿元）的中期票据，且不超过发行时公司最近一期净资产的 40%。发行期限不超过 3 年（含 3 年）。募集资金用于补充流动资金，增强公司资金流动性，有助于为公司拓宽融资渠道，降低融资成本。

盈利预测与投资评级

我们认为： 1）零售药店行业将长期受益于行业集中度提升，看好公司拥有的快速规模扩张能力及盈利能力的提升； 2）处方外流趋势明显，将为零售药店行业带来增量市场，公司积极布局院边店，并不断提升药师专业化服务能力，未来有望率先受益。预计公司 2018–2020 年实现营业收入分别为 92.41 亿元、 113.58 亿元和 138.26亿元，归母净利润分别为 4.66 亿元、 5.78 亿元和 7.09 亿元， 分别同比增长 25.6%、 24.0%和 22.7%， 折合 EPS 分别为 1.64 元/股、 2.03 元/股和 2.49 元/股， 维持买入评级。

风险分析

并购交易失败风险；对外投资失败风险； 门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；