再生资源行业深度系列二——动力电池回收篇：乘新能源之风，启动百亿动力

动力电池仍保持高速增长，大量动力电池即将步入退役期，回收需求迫切。

动力电池作为新能源汽车的配套设备，与其一同经历了由爆发到平稳高增的发展，2017年动力电池总出货量38.2GWh，同比增长37.0%。根据近年动力电池的产量能够测算出到2018年，动力电池新增报废装机量有望达11.14GWh，同比大幅增长278.9%，对应重量约9.22万吨，同比增长273.3%，对应回收需求正在迅速增长。

动力电池回收市场空间广阔。目前被替代的废旧电池主要有梯次利用和拆解两种处理模式。其中磷酸铁锂电池的梯次利用潜在规模巨大，随着技术的成熟和应用领域的拓展，预计2021年产值望超100亿元；而三元电池拆解目前技术已经较为成熟，市场空间有望随着报废量的提高而迅速提升。

政策利好明确，顶层规划+细节规范促发展。2017年以来动力电池技术规范、管理等方面政策频出，尤其是2018年2月以来对动力电池的规格尺寸、编码、余能监测等技术规范的统一将进一步推动回收的高效推广。目前深圳已经开展动力电池回收试点建设，上海等地也推出了回收补贴等政策。今年7月工信部公布第一批动力电池试点企业名单，将在政策、资金、合作渠道等多方面提供扶持，从中央到地方的各类政策全面推进料将快速推动动力电池规范化回收的发展。

他山之石——国外动力电池回收：法律+自律成为回收体系运转纽带。美国、欧洲的动力电池回收主要依靠多年来法律的不断完善和行业协会的推动，通过押金制度使回收行业维持健康运转；而日本则通过法律和补贴为基础，提高全产业链的自律性，形成了各环节主动自我规范、形成完善的回收体系。

由于渠道和技术优势的龙头有望脱颖而出。通过回顾铅酸电池回收的经验，我们认为动力电池在政策方面更有利于龙头进行集约化发展，同时较高的技术壁垒和环保要求料将对小散企业形成挤出效应，未来随着环保趋严和试点企业名单的出台，行业准入门槛将大大提高，龙头企业有望进入高速发展、提升市占率的时期。

投资建议：我们推荐双主业逐渐成形、三元和磷酸铁锂材料产能不断爬升、与主业协同效应明显的光华科技，预计公司2018-2019年分别实现归母净利润2.01/3.02亿元；对应EPS为0.54/0.81元/股；对应PE为31/20倍，维持“强推”评级，另外建议关注再生资源龙头格林美以及布局动力电池全产业链的天奇股份。

风险提示：产能提升不及预期；项目推进不达预期；竞争加剧；再生资源政府补助不到位