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造纸行业跟踪报告:旺季将临板块看涨,关注龙头成本优势

www.eastmoney.com 2018年08月01日 00:00 中泰证券 孙衡迟,徐稚涵 查看PDF原文



名称 相关 涨跌幅
凯恩股份 研报 资金流 10.07%
仙鹤股份 研报 资金流 10.00%
裕同科技 研报 资金流 4.43%
安妮股份 研报 资金流 2.93%
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名称 相关 净流入(万)
凯恩股份 研报 资金流 2746.86
仙鹤股份 研报 资金流 11943.10
裕同科技 研报 资金流 272.45
安妮股份 研报 资金流 201.99
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废纸行业跟踪:价格冲高回落,不改看涨逻辑。 国废黄板纸价格自 5 月初开始持续上涨,并一度达到 3078 元的历史高位。此后,由于贸易摩擦有所缓和,市场情绪松动带动价格回调,随后震荡下行。黄板纸最新均价为 2870 元/吨,较年初上涨 46%,较 5 月中价格高位下调 6.7%。本轮废纸价格下跌的主要原因一方面在于废纸价格冲顶阶段性回调。另一方面原因在于下游需求处于淡季,叠加箱板瓦楞纸库存处于相对高位,弱化了纸厂收购意愿所致。我们认为后市废纸依然看涨, 短期逻辑上: 1)外废进口形势趋严,需求转向国废。 2)废纸产业链当前库存水平处于相对低位,伴随旺季窗口开启,支持废纸价格继续上行。 中长期逻辑上: 1)国家对于环保的政策表明外废进口趋严大势不改,势必导致国废在需求拉动下水涨船高。 2)箱板瓦楞纸 Q4 开始集中投产,有望引发新一轮废纸资源争夺。

文化纸:淡季纸价回调,下行空间不大。 根据我们对关键纸种价格的监测,受造纸业淡季需求下滑影响,关键纸种价格均有不同程度的下跌,但市场价格下滑最严重的纸种是白卡纸。当前白卡纸价格较 4 月中高点已下跌 17.5%。 白卡纸价格大幅回调的根本原因在于 1):需求端疲软。 2)产能增长与需求不匹配导致开工率下降。 3)库存水平上升。我们预计后市白板纸市场以维稳为主,价格反弹难有明显支撑。但继续大幅下跌可能性不大。主要原因在于:1)主流白卡纸企业纷纷在淡季停机检修,万国太阳、江苏博汇和湛江晨鸣分别于 6 月 17 日、 6 月 20 日和 6 月 21 日开始停机,持续 7-10 天。此番停机预计将减产 6.2 万吨,约相当于 2017 年白卡纸总产量的0.9%,短期内供需状况可望改观。 2)由于白卡纸价格持续下行,其与白板纸的价差逐步收窄,对白卡纸价格形成支持。

三季度造纸展望:板块总体表现有望向好。我们对三季度造纸表现持乐观态度,逻辑在于: 1)行业供需格局总体并无太大变化。 2)成本端:废纸系方面,预计随着旺季的来临,废纸资源的稀缺性会进一步突出。木系浆方面,欧洲市场木浆价格依然处于持续上行阶段,表明全球供需格局依然偏紧,因此我们认为浆价三季度高位震荡可能性较大。 3)库存方面:从各纸种历史库存变动数据看,三季度伴随市场由淡转旺,企业库存均处于下降区间。库存水平的下降将会降低企业通过降价加速资金回流的意愿,也为纸价的回升提供了支持。 此外, 对近五年 A 股市场的回溯分析发现,除2015 年外,造纸板块在三季度对沪深 300 的超额收益均处于上行区间。结合历史市场表现,我们认为,造纸板块在当前淡季,特别是经历大盘大幅下跌后,龙头纸企估值均处于低位。当前太阳纸业、山鹰纸业和玖龙纸业股价对应 18 年 PE 仅为 9.1X、 5.8X 和 5.4X,已经开启布局机会。

后市造纸业走势展望: 龙头超额收益更加显著,木浆系确定性更高。 木浆系方面,我们认为 2019 年全球木浆供给重要增量可能来自限废政策下触发的木浆替代效应。 假设废纸进口完全被禁止,在国废回收率提升至 85%的情境下将出现 881 万吨的需求缺口,假设缺口中 30%转向木浆,则木浆需求将增加 264 万吨,约相当于 2018 年全球阔叶浆行业需求增量的 89%。 木浆供需紧平衡状态下,具备上游资源禀赋优势的龙头有望受益。推荐木浆自给率有望提升,并拥有能够大幅降低制浆造纸成本技术的木浆系龙头太阳纸业。废纸系方面,限废政策发酵之下,废纸的稀缺性可能愈发明显,因此进口废纸配额的直接利润属性有望进一步突出。 推荐废纸系龙头山鹰纸业,建议关注港股玖龙纸业。 同时建议积极关注龙头纸企海外战略布局和废纸来源解决方案。

风险提示: 行业政策变化风险,原材料价格大幅上涨风险,宏观经济波动风险

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文中涉及到的个股
代码 名称 相关 最新价 涨跌额 涨跌幅
002078 太阳纸业 研报 资金流 股吧 9.04 0.09 1.01%
600567 山鹰纸业 研报 资金流 股吧 3.81 -0.03 -0.78%
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名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
凯恩股份 10.07% 0 0 0 0 0 0
仙鹤股份 10.00% 1 0 1 0 0 0
裕同科技 4.43% 12 6 6 0 0 0
安妮股份 2.93% 1 1 0 0 0 0
宜宾纸业 1.85% 0 0 0 0 0 0
冠豪高新 1.62% 0 0 0 0 0 0
青山纸业 1.01% 0 0 0 0 0 0
太阳纸业 1.01% 20 15 5 0 0 0
博汇纸业 0.76% 2 2 0 0 0 0
晨鸣纸业 0.75% 11 6 4 1 0 0
华泰股份 0.64% 4 3 1 0 0 0
恒丰纸业 0.50% 0 0 0 0 0 0
晨鸣B 0.30% 0 0 0 0 0 0
东港股份 0.00% 6 3 3 0 0 0
粤华包B 0.00% 0 0 0 0 0 0
造纸印刷个股未来3年盈利预测
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2019
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2020
预测收益
裕同科技 详细 股吧 2.612 3.355 4.028
晨鸣纸业 详细 股吧 2.200 2.559 2.871
吉宏股份 详细 股吧 1.940 2.853 3.612
太阳纸业 详细 股吧 1.032 1.214 1.390
仙鹤股份 详细 股吧 0.806 0.998 1.172
东港股份 详细 股吧 0.797 0.942 1.104
集友股份 详细 股吧 0.785 1.183 1.714
博汇纸业 详细 股吧 0.757 1.144 1.431
华泰股份 详细 股吧 0.728 0.888 0.990
山鹰纸业 详细 股吧 0.575 0.691 0.785
齐峰新材 详细 股吧 0.461 0.586 0.754
岳阳林纸 详细 股吧 0.428 0.598 0.763
中顺洁柔 详细 股吧 0.342 0.444 0.565
安妮股份 详细 股吧 0.224 0.286 0.344
鸿博股份 详细 股吧 0.030 0.036 0.040
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