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百隆东方(601339)
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18Q2汇兑收益增加促业绩复苏 越南产能释放增厚全年业绩

www.eastmoney.com 2018年08月03日 00:00 招商证券 孙妤,刘丽 查看PDF原文

百隆东方(601339)

公司作为国内色纺纱双寡头之一,始终专注于主业,率先布局越南,并不断优化产品结构提升自身核心竞争力。Q2汇兑收益增加拉动利润增长弹性。下半年随着Q3越南产能陆续投产,预计全年产能年化同比增加8%,届时越南产能占比达到50%;同时,考虑到自5月开始公司产品成交价略有提升,预计下半年收入有望转正,全年收入有望实现9%左右的增长。利润端,在低基数及汇兑收益贡献下,下半年利润弹性加大,预计全年净利润增幅有望达到20%左右。目前公司市值78亿元,对应18PE13X,下半年受人民币持续贬值及新棉季棉价存在上涨预期催化,公司盈利性有望进一步提升,估值仍具修复空间,可把握绝对收益行情。

受人民币贬值汇兑收益增加的影响,18Q2归母净利润同比增长22%,拉动中报利润恢复正增长。据中报显示,18H1公司实现收入29.43亿元,同比下滑3.92%,营业利润及净利润分别为3.75和3.26亿元,同比分别增长14.98%和5.67%,实现基本每股收益0.22元。分季度看,18Q2因销量同比下降导致单季收入同比下滑5.07%,利润端受益于6月人民币大幅贬值,汇兑收益增加催化,拉动18Q2营业利润及归母净利润同比分别增长29.24%和22.23%。

价格同比微升,但越南新增产能投产慢于预期,同时产销率低于去年同期,导致收入略降。18H1公司仍处于满产状态,产量同比增长3%,产销率达到105%,但较去年同期有所下降,因此18H1销量同比略降;价格方面,18H1价格较去年同期微升,其中核心客户折扣率有所收紧,普通客户订单价格略有增长。

产品结构调整导致18H1毛利率略有下降,费用率管控严格及汇兑收益增加提升净利率水平。毛利率方面,18H1因产品结构调整导致毛利率略下滑0.60PCT至17.77%;费用方面,销售费用率及财务费用率分别下降0.53和0.66PCT,管理费用率仅增加0.02PCT,管控较为严格;汇兑损益方面,6月人民币大幅贬值,促使18H1公司实现汇兑收益863万元,较去年同期增加6003万元,有效拉动净利润率同比提升1.01pct至11.08%。

8月底越南新增产能陆续投放,全年产能年化同比有望增长8%。17年底公司产能合计为120万锭,其中国内70万锭,越南50万锭。今年以来产销两旺,呈满产状态,截止6月底越南百隆B区10万纱锭车间建成投产,叠加将于8月底投产的新增10万纱锭产能,预计18年底合计可投产20万纱锭至140万锭,全年产能年化同比增加8%,届时越南产能占比达到50%。因此,面对中美贸易战,龙头公司通过海外产能可有效规避关税的提升,同时,下半年产能的提升也将略缓解产能压力,促进下半年销量回升。

新棉季棉价看涨预期或将加强公司周期属性。短期而言,受国储棉延长抛储时间及发放棉花进口滑准税配额80万吨政策出台,国棉价格短期将维持稳定。中长期而言,2018/19棉花年度国储棉储备量下降,若后期中储棉启动配额回补库存,将使外国棉价格存在上行预期,届时公司周期属性或将随之加强。

盈利预测与投资建议:公司作为国内色纺纱双寡头之一,始终专注于主业,率先布局越南,并不断优化产品结构提升自身核心竞争力。Q2汇兑收益增加拉动利润增长弹性。下半年随着Q3越南产能陆续投产,预计全年产能年化同比增加8%,届时越南产能占比达到50%;同时,考虑到自5月开始公司产品成交价略有提升,预计下半年收入有望转正,全年收入有望实现9%左右的增长。利润端,在低基数及汇兑收益贡献下,下半年利润弹性有望加大,预计全年净利润增幅有望达到20%左右。

结合中报情况,微调18-20年EPS分别为0.39元、0.44元、0.49元,目前公司市值78亿元,对应18PE13X,考虑到公司基本面扎实,下半年受人民币持续贬值及新棉季棉价存在上涨预期催化,公司盈利性有望进一步提升,估值仍具修复空间,可把握绝对收益行情。维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示:市场环境持续不振;抛储期若延长棉价下行的风险。

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百隆东方基本面数据
  • 总股本 15.00亿股
  • 流通股 15.00亿股
  • 每股收益 0.22元
  • 每股未分配利润 2.08元
  • 每股净资产 4.89元
  • 净资产收益率 4.39%
  • 净利润 32599.61万
  • 净利润增长率 5.67%
百隆东方投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 0 2 0 0 0 2
三个月内 0 2 0 0 0 2
半年内 0 2 0 0 0 2
一年内 1 10 0 0 0 11
百隆东方盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.33 0.40 0.45 0.51
净利润(亿元) 4.88 5.96 6.80 7.68
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买入 增持 中性 减持 卖出
华升股份 10.07% 0 0 0 0 0 0
红豆股份 3.44% 2 0 2 0 0 0
天创时尚 3.35% 5 3 2 0 0 0
浪莎股份 3.09% 0 0 0 0 0 0
上海三毛 2.42% 0 0 0 0 0 0
报喜鸟 2.35% 2 0 0 1 1 0
延江股份 2.20% 1 0 1 0 0 0
南纺股份 2.13% 0 0 0 0 0 0
XD龙头股 2.05% 0 0 0 0 0 0
华纺股份 1.96% 0 0 0 0 0 0
三毛B股 1.89% 0 0 0 0 0 0
搜于特 1.76% 4 0 3 1 0 0
常山北明 1.74% 3 3 0 0 0 0
百隆东方 1.73% 3 0 3 0 0 0
棒杰股份 1.68% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团 详细 71 35.86 31.88 29.07
银轮股份 详细 56 12.99 8.46 8.22
分众传媒 详细 52 14.99 9.89 10.24
完美世界 详细 49 40.60 28.60 27.10
贵州茅台 详细 49 901.50 662.47 678.99
华鲁恒升 详细 47 24.18 16.20 17.69
乐普医疗 详细 46 42.88 21.29 32.20
智飞生物 详细 45 50.15 30.12 37.50
宋城演艺 详细 44 25.24 19.56 24.83
华兰生物 详细 43 35.67 26.62 31.80
天士力 详细 43 43.79 23.87 23.19
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恒瑞医药 详细 42 85.59 69.96 66.49
三一重工 详细 41 10.29 8.13 8.94
安科生物 详细 41 34.45 16.72 16.06
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电力行业 0.01% 研报 资金流 韶能股份 研报 资金流
化纤行业 0.01% 研报 资金流 欣龙控股 研报 资金流
交运物流 -0.04% 研报 资金流 飞力达 研报 资金流
银行 -0.19% 研报 资金流 建设银行 研报 资金流
纺织服装 -0.29% 研报 资金流 华升股份 研报 资金流
电信运营 -0.31% 研报 资金流 国脉科技 研报 资金流
石油行业 -0.38% 研报 资金流 龙宇燃油 研报 资金流
商业百货 -0.50% 研报 资金流 友阿股份 研报 资金流

数据来源:东方财富Choice数据