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汤臣倍健(300146)
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2018年半年报点评:三大战略有序推进,国际并购助力公司高增长

www.eastmoney.com 2018年08月03日 00:00 国信证券 陈梦瑶 查看PDF原文

汤臣倍健(300146)

营收逐季上升确认,公司继续保持高速增长态势

公司2018年上半年实现营收21.70亿元,同增46%,归母净利润7.05亿元,同增21%,实现EPS0.48元,扣非后净利润6.70亿元,同增42%;2018H1销售费用率22.74%,同增3.42pcts,管理费用率6.05%,同减2.43pcts。2018H1资产减值损失5,049.56万元,同增627.11%,主要系与NBTY业务开展尚有分歧,对健之宝无形资产商标及品牌经营权减值准备所致。同时公司产品结构继续优化,上半年整体毛利率69.20%,同增2.27pcts。公司销售商品、提供劳务等收到现金23.31亿元,同增49.4%,回款良好。

大单品模式脱颖而出,电商品牌2.0蓄势待发

公司首个大单品健力多继续保持高增态势,2018H1健力多销售额同比增长超过300%,收入近4.1亿,占比19%,第二个大单品“健视加”已在在辽宁、四川等市场进行重点推广,佰嘉药业总体实现报表4,66亿元收入,已超17年全年;除了传统的线下药店模式,汤臣近年力推线上电商2.0,目前汤臣倍健的药店渠道占比77%,电商占比18%,商超渠道占比5%。2018年H1汤臣在阿里系、京东等多家电商平台保健食品品类反超Swisse成为行业第一,上半年线上约实现报表收入3.9亿元,具体来看2018年H1阿里系平台上汤臣倍健完成销售额5.82亿(+60%),品牌份额看,汤臣占比由去年同期6.0%提升至6.3%。

收购Penta-vite、LSG,汤臣开启国际化元年

5月公司以1亿元收购Penta-vite完善儿童膳食补充剂产品线,儿童营养补充剂发展空间大于儿童药且保持逐年上升的趋势;7月公布拟作价逾35亿元收购LSG进军益生菌市场,益生菌行业高毛利的特征有望增厚公司的盈利,以国内益生菌龙头合生元为例,旗下益生菌产品的毛利率超过70%,经销商渠道价差亦高达10%-20%。完成收购两家澳洲公司之后,汤臣将成功进入儿童膳食补充剂及益生菌市场,打开新的业务增长点。

维持买入评级

暂不考虑最新的收购并表及增发摊薄,我们预计公司18-20年营业收入为42.41/54.60/70.59亿元,净利润为10.17/13.13/16.97亿元,对应EPS为0.69/0.89/1.15元,结合绝对估值和相对估值来看,给予18年PE29倍,对应合理估值为20.01元,给予“买入”评级。

风险提示:终端消费环境持续疲软;费用投放过快;新品扩张低于预期;

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汤臣倍健重要数据一览
汤臣倍健基本面数据
  • 总股本 14.69亿股
  • 流通股 8.76亿股
  • 每股收益 0.48元
  • 每股未分配利润 1.04元
  • 每股净资产 3.65元
  • 净资产收益率 13.28%
  • 净利润 70460.71万
  • 净利润增长率 21.01%
汤臣倍健投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 4 2 0 0 0 6
三个月内 5 2 0 0 0 7
半年内 11 5 0 0 0 16
一年内 17 8 0 0 0 25
汤臣倍健盈利预测
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指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.52 0.66 0.81 0.96
净利润(亿元) 7.67 9.67 11.87 14.07
食品饮料热门个股评级一览
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名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
南宁糖业 10.03% 0 0 0 0 0 0
盐津铺子 10.00% 1 0 1 0 0 0
天宝食品 9.91% 0 0 0 0 0 0
湖南盐业 3.02% 0 0 0 0 0 0
桂发祥 2.42% 0 0 0 0 0 0
西王食品 2.19% 9 6 3 0 0 0
海欣食品 1.84% 0 0 0 0 0 0
华统股份 1.70% 0 0 0 0 0 0
煌上煌 1.16% 0 0 0 0 0 0
安记食品 1.09% 0 0 0 0 0 0
中粮糖业 1.06% 1 0 1 0 0 0
得利斯 1.01% 0 0 0 0 0 0
洽洽食品 0.63% 20 9 11 0 0 0
香飘飘 0.45% 3 0 3 0 0 0
华资实业 0.43% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团 详细 71 35.86 31.88 29.07
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完美世界 详细 49 40.60 28.60 27.10
贵州茅台 详细 49 901.50 662.47 678.99
华鲁恒升 详细 47 24.18 16.20 17.69
乐普医疗 详细 46 42.88 21.29 32.20
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数据来源:东方财富Choice数据