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联讯证券:如何看待重收外汇风险准备金

2018年08月04日 17:38
作者:李奇霖 张德礼
来源: 联讯证券
编辑:鑫耀财富网
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摘要
【联讯证券:如何看待重收外汇风险准备金】联讯证券李奇霖认为,从美元指数的角度看,人民币贬值压力已得到较充分释放,重新收取远期售汇业务的外汇风险准备金,信号意义大于实际影响,当前汇率水平可能超过央行认为的合适区间。(联讯证券)

  近日央行发布通知,自8月6日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。消息公布后,离岸人民币汇率出现近500点的拉升。

  这不是首次收取。2015年811汇改后,人民币面临持续的贬值压力,当年8月31日央行印发273号文,当年10月15日起对金融机构远期售汇业务收取20%的外汇风险准备金。2017年9月,在美元指数走弱、人民币持续升值三个季度后,央行印发207号文,将20%的远期售汇业务外汇风险准备金调为0。这次是重新收取,作为最近一个季度人民币持续贬值的应对举措之一。

  何为远期售汇业务的外汇风险准备金呢?先来了解下远期售汇业务。这是说的“售汇”,是从银行角度来说的,对应着企业或者个人的“购汇”,远期售汇业务和远期购汇业务是一枚硬币的正反面。当企业或者个人在未来某个时间有外汇需求时,他们可以现在买入外汇,也可以和金融机构签订一个远期执行的协议,锁定汇率风险。对金融机构而言,这个就是远期售汇业务,因为金融机构承担了未来出售外汇的责任。

  远期售汇业务有很多种,包括掉期、期权和远期合约等等。以最简单的远期合约为例,它是指企业(个人现在不允许参与)和银行签订一个合约,约定未来某个时间,以固定的汇率用人民币到银行兑换美元。比如某进口企业A,与银行签订了一个远期购汇合约,约定3个月后以1:6.5的汇率购买1亿美元。即使3个月后美元兑人民币汇率贬到了1:7,A企业也能以6.5亿元购买到1亿美元。这比直接在市场上购买节省了5000万元,它也可以把这笔美元按市场价卖出去,中间可以赚5000万元。

  当人民币有贬值预期,而且贬值空间大于做空成本时,带有投机目的的企业会加大对远期购汇合约的需求。有真实贸易背景的企业出于套期保值的目的,也会加大对远期购汇的需求,来锁定未来的购汇成本。

  因此,我们会看到,每当人民币贬值预期升温时,远期购汇合约签约规模都会放量。上一次贬值预期最大的时候是2015年8月,这个月银行代客远期售汇规模飙升到了789亿美元,而银行代客远期结汇降到了109亿美元,净远期结汇为-680亿美元。今年6月银行代客远期售汇为338亿美元,这是2015年8月以来的最高,代客结汇和净结汇分别只有200亿美元和-137亿美元。7月的数据还没有公布,但预计代客远期售汇规模会进一步上升。

  远期售汇签约规模放量,会对即期汇率形成负反馈,加速贬值预期自我实现。银行在签订好远期售汇合约后,为了对冲自身面临的汇率风险,通常会即时在外汇市场上买入外汇,人民币面临抛盘和贬值压力。以银行为中介,企业客户对未来的贬值预期,向外汇市场上的即期汇率传导,而即期汇率的贬值,又会强化贬值预期。

  要遏制这种贬值趋势,央行有两种干预手段。一种是直接消耗外储,抛出美元买入人民币。二是在制度层面做出调整,提高做空人民币的成本。对央行来说,消耗外储是有限度的,在制度层面做出调整,中长期来看,可能会延缓人民币汇率市场化改革的进程,但相比于消耗外储,制度调整的短期成本可能更低。

  于是我们看到,在贬值预期强烈的2015年8月,央行印发了《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》,提出要对金融机构的远期售汇业务收取20%的外汇风险准备金,冻结一年,无息。

  应计提外汇风险准备金=上月银行远期售汇签约额*20%。假设某个月一个银行签订了1个亿的远期售汇,下个月就要上缴2000万美元的无息外汇风险准备金。

  对银行来说,这笔资金无论是从外部拆借,还是自有资金,都要面临机会成本的损失,因为如果不拿来上缴,它们可以用作其它有收入的用途。这部分成本,最终会转移给签署远期购汇合约的企业客户。

  特别需要注意的是,企业面临的转移成本,可能要远高于银行拆借入美元的利息。我们举个例子,便于理解。假设A企业,与某银行签署一个远期购汇合约,规模为1亿美元。按规定需要缴纳2000万元的风险外汇准备金,由于需要锁定一年,机会成本按最新的12个月Libor美元同业拆借利率2.83%计算,是56.6万美元。

  当这个远期合约的期限是1个月时,征收风险准备金后,企业增加的年化成本是56.6*12/10000=6.8%。当远期合约期限是3个月时,增加的成本是56.6*4/10000=2.26%。合约期限越短,受到的影响越大,因为外汇风险准备金锁定期固定在了一年。

  从2015年的经验看,征收外汇风险准备金,对于遏制远期售汇业务还是有比较明显的影响。开始征收的10月,当月银行代客远期售汇签约额只有53亿美元,相比于8月份的高点下降了93%。2016年人民币持续贬值,但是银行代客远期售汇规模的中枢,相比于2015年上半年大幅下降,12个月中有5个月是低于100亿美元的。

  尽管增加了通过远期业务做空人民币的成本,但对人民币即期汇率的实际影响并没有立竿见影。2015年10月征收远期售汇业务风险准备金后,人民币并没有停止贬值的步伐。2017年9月调为0后,人民币在短暂的贬值后,又重回升值通道。

  对于人民币汇率未来走势,我们认为从美元指数的角度看,贬值压力已经得到较为充分的释放,中美利差对汇率的拖累也在缩小。未来需要注意外部风险,通过经常账户给人民币汇率施加压力。

  这次重新收取远期售汇业务的外汇风险准备金,更为重要的在于信号意义,当前汇率水平可能超过央行认为的合适区间。不排除会有更进一步的措施出台,来维护汇率稳定。

(责任编辑:DF010)

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