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海外17年回顾及18年展望系列日本篇——久违春风 乍暖还寒

2018年03月08日 14:46
作者:李勇 刘辰涵 付昊 邹坤
来源: 东北证券
编辑:鑫耀财富网
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  别过万物更新、一派生机盎然的欧罗巴,我们横穿欧亚大陆延绵的山峦、广袤的荒漠,回到东亚,来顾一顾我们一衣带水的邻居——东瀛日本。日本经济迈过漫长的寒冬,终于在2017年迎来久违的春意,但“乍暖还寒时候,最难将息”,能否在2018年保护好刚欲摆脱“通缩预期”渐势成长的青苗而成功破局,仍令人揪心。

  2017年日本全息回顾

  经济基本面:增长回暖通胀弱,通缩心理未修正。2017年日本经济整体持续复苏,但进程缓慢。具体表征为:其一,GDP已连续第七个季度实现正增长,但通胀尚未回暖。其二,内需逐渐取代外需成为推动日本经济增长主要动能,但仍以企业扩大产能引致的需求增量为主,私人消费情况仍不容乐观。其三,劳动力市场供求趋紧,但薪资水平仍然停滞。

  货币政策方面:货币政策持续宽松,退出QQE时机尚未成熟。回顾2017年,日本的货币政策“一路高鸽”,与此同时日本央行数次通过“风筝演习”来检验市场对鹰派信息的敏感度(“双弹性”框架),市场的反应表明目前市场对宽松政策的依赖度仍然较强。

  2018年日本全息展望

  经济基本面:日本经济或仍将受益于全球经济的回暖而持续复苏,但仍将受困于三方面自2012年以来并未获得明显改善的“强制约”而承受压力:其一,通缩心理仍然顽固;其二,名义时薪自2012年至今以来基本零增长,日本内需尤其是消费不足仍将成为困扰日本增长可持续动能部分;其三,人口结构“老龄少子化”仍制约着未来经济增长预期以及通胀预期。

  货币政策:基调宽松,偏“鹰”试水不止我们判断日央行仍会维持鸽派姿态,负利率、QQE、收益率曲线控制都将在18年大概率得以延续。另一面,日央行将不断试水以持续寻找货币正常化出口及可选路径。

  股债汇市场:股市趋势复归动能或犹存,看淡债市和汇市。股市方面,经前期调整过后,企业盈利水平的稳固改善仍边际强于估值看涨,P/E仍相对较低;另一面日元走升或对盈利预估存在下行预期压力,综合来看,我们认为股市趋势复归动能或犹存。债市方面,10年期目前维稳在0.05%-0.1%区间波动,上攀动能被日央行主动压制,若靠近区间上限或存在短期投资机会。日元方面的走向由政经两个基本矛盾关系决定:其一,货币政策边际趋紧,仍是日元上升动能的主要来源;其二,特朗普“弱美元”策略的成果以及日美关系的紧密程度或将决定日元升幅的上限。综合来看,我们认为“弱美元”策略或放缓日央行货币正常化步伐,日元全年或仅小幅走升

(责任编辑:DF302)

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