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增量投资将成常态

2018年08月04日 12:24
来源: 中国经营报
编辑:鑫耀财富网
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  增量投资将成常态

  访步长资产管理中心总裁姒亭佑

 

  “资金荒”、“资产荒”、独角兽企业估值透支等问题,正在考验着国内的投资产业链。在步长资产管理中心总裁姒亭佑看来,“所有这些现象的背后,都有一个绕不过去的深层次现实,那就是投资的速度,跟孵化一个企业的速度是不匹配的。”

  姒亭估专注于医疗健康产业投资及家族资产管理,同时还是HT Investment管理合伙人、富煜亚洲投资总裁。历任美国上市制药公司中国区总裁、南港生技育成中心、工研院生医所、制药工业统业工会及创业投资商业同业工会顾问。用姒亭佑的话说,“从产业出生,既做过直投,又干过LP(有限合伙人),整个产业链都看过了”。

  那么,到底该如何把握未来宏观经济环境下的投资趋势?对于以家族办公室见长的步长资产管理中心来说,如何帮助家族企业进行合理的资产配置?如何遴选优秀的GP(一般合伙人)?如何看待企业管理背后的企业执行力和成长性?如何借助战略地图找到投资的路径?近日,《中国经营报》记者专访了步长资产管理中心总裁姒亭佑。

  看方向更要看趋势

  《中国经营报》:步长资产管理中心管理着多家知名家族的资产,现已在全球投资80余个基金、290余家企业,能否介绍一下你们的投资逻辑?

  姒亭佑:我们的投资逻辑很简单,就是熟悉的领域我们自己做;不熟悉的领域,会让这个领域最顶级的公司或者专家去做。目前步长专注在医疗健康和互联网产业,喜马拉雅FM、陌陌、小米、大众点评、滴滴等都是我们的直投案例。

  具体来说,我们在投资前,有两个基线:一是GDP成长率以下的行业不看;二是GDP成长率以上的企业,重点关注成长率高于行业平均值以上的领域。

  这两个基线的重要性在于确定趋势。现在一级市场的投资人大部分都不看宏观经济,但宏观经济其实是至关重要的,因为它关系到投资的可持续性。一般来说,趋势对的话,即使方向错了,还有机会回来。但如果趋势错了,即便方向是对的,利润率也会被大幅缩减掉。当然,如果趋势错、方向也错,就会死得很惨。

  以医疗行业为例,疾病谱不会改变,但趋势是什么呢?就是我总在说的老龄化,老龄化导致的结果是老年病会增加,慢性病会增加,相关肿瘤市场会增加。所以,在这个市场上,即使你不做更多的事情,也会有15%~20%的自然增长,所以,我们在医疗行业的投资会布局这一趋势。

  不过,在趋势正确的前提下,方向和路径的确定也还有很多坑洞,所以仍有可能失败。这就是为什么企业的战略要去看全局,看方向,看目标,看未来。在投资一项新的业务前,我们要看国际上目前的情况是怎样的,中国当下的情况又是什么,有哪些人在做这个领域,他们的核心竞争力究竟是什么?这个领域真正赚钱的点是在什么地方?后来者有没有可能突破它、替代它?企业自身进行超越的潜力又在哪里?在这一系列问题的讨论之后我们才能确定这个方向到底能不能投。

  《中国经营报》:你怎么看当下宏观经济对投资的影响?

  姒亭佑:我们认为投资要先确定经济发展的阶段,现在中国的阶段不一样了,过去的人口红利、低成本制造都没有了,这标志着过去的投资经验已经不可以再复制了。

  举例来说,2009年创业板没有推出的时候,一大堆估值不高的企业在那里,在创业板开放前只要你抓住它投进去,一上市就能赚钱,但这种投资很快就没了,因为这是存量投资、政策套利的过程。后来,新的机会又出来了,有些企业能够赚钱,但没有增长,于是收购一些技术性的公司,两个搭配在一起上市,当然还有很多上市公司也在市场上不断搜索,收购一些新兴公司去推高估值,现在也差不多已经收完了,市场上已经收无可收,于是这些上市公司又会上去孵化,去做增量。这意味着存量市场已经瓜分得差不多了,下面要寻找增量市场的创新。

  我们一直坚持认为,赚钱的公司不代表值钱的公司,值钱的公司是要能够看到未来的。但现在的问题是一级市场估值越来越高,一路往上冲,实际上是已经经把未来的五年或者三年全部透支了。那么为什么还有投资人往里面投,后面投资人的逻辑是什么?是因为后面的投资人认为还可以把估值持续地炒上去,但资管新规出来,大家看到水没了,于是出现了很多C轮估值跟B轮估值差不多的项目,甚至投资额也开始往下压。

  选GP更看重其对未来的判断

  《中国经营报》:家族办公室与母基金的差别是什么?

  姒亭佑:家族办公室做的是“定制化产品与服务”。家族办公室的核心价值是保持与家族利益一致、专注于家族个性化要求并对家族信息高度保密。母基金做的是“标准化产品”。市场化的母基金策略与方向是确定的,投哪些基金与项目由基金管理人决定,也因此两者的从业人员的配置和能力要求都大不相同。

  单一家族办公室是“资产拥有者”,投资基金只是他们资产配置的方式之一。所以就单一家族办公室而言,应该不会自称为“家族母基金”。市场化母基金的资金是募集来的,是“基金管理人”依据GP的基金策略与专业判断的投资基金,为LP获取超额回报,并得到超额回报的业绩奖励。

  对于家族办公室而言不能简单概括,因为它投了多个基金就叫它为母基金了。例如:养老基金或捐赠基金,为保值增值,投资了多个基金,我们不能就自己把它改名叫为母基金。单一家族办公室的钱是自己的,在投资决策、流程与风控,家族风险偏好,是否是委托或半委托专业的投资团队打理等方面,有的灵活有的严谨,从外部角度看,会呈现出多种形态,没有定式。

  《中国经营报》:你们在做股权类资产配置的时候,是如何选择GP进行合作呢?

  姒亭佑:在我看来,GP是在一片迷雾当中寻找未来的参天大树,任何一棵树就代表一个公司,也可以代表一个人,不同的树种就是不同的产业,所以GP的核心能力就是如何把迷雾吹走,找到那棵未来的参天大树。现实中,大量的GP自己都迷路了,随便抓住一个项目就觉得多好多好,所以,我们在考察GP的时候,希望它一定要有自己的判断和想法。

  在市场上,很多人都在强调团队的重要性,的确,团队是贯穿所有的一切,团队的知识,团队的既往业绩都很重要,但是在我们的评价体系里,团队过往的业绩大概只占20%,更多的部分我希望能看到它对未来的判断,对过去的一些总结。这些判断和总结,通过与对方沟通都能看出GP的水平,因为你在业内很多年,对方逻辑顺不顺,一眼就能看出来。

  同时,我们在选GP时也会特别注意看三个方面,一是看它在哪个领域,二要看它的区域,三再看它所处的阶段。投资时要避免重叠,如果你投了一些机构,最后这些机构都投到一个企业项目里了,甚至A轮B轮C轮D轮机构都是自己投的,那就不知道你在干嘛了,所以在投资时一定要有构建生态圈的概念,这才是真正的核心。

  当然,需要说明的是,作为投资人,我们一直在强调要追寻成人成己的成就,所以不会深度参与到GP的管理里面去。

  《中国经营报》:你在做步长资产管理中心之前,曾经做过产业,有深厚的产业背景,做过上市公司,也做过跨国公司在华的CEO,那么,你现在做直投的时候,会用一套怎样的视角来看企业,尤其是企业管理方面的问题?

  姒亭佑:现在做直投,大家都在谈风口,谈独角兽的概念,但我们认为,所有的风口来的时候再投资都已经太晚,因为都是别人在布的局。所以我们更多还是关注企业本身的成长性,而企业本身的成长能力与企业的管理关系密切。

  管理,我认为就是“共识”,就是大家对于目标以及要做什么事情一致的认识。共识度低,你会发现企业里每一个人的执行力都很强,但公司执行力就是很差,因为大家想的不一样,没有共识,合力就小。而共识度高,公司整体执行力就会比较强,如果能把握住上面所说的趋势和方向的话,那么成长性就会很好。

  共识度的高低,很多时候又取决于CEO的能力。我曾经讲过,科学家是在干五公里深的事,CEO是在干五公里宽的事。对CEO来说,常识非常重要,因为他不需要干具体的工作,但他需要知道框架、纵横,知道管理的重点在哪里。管理重点通常都是一些交叉点,比如部门与部门之间的交叉,公司内部与外部之间的交叉,公司内部人与人之间的交叉交接等。

  母基金生态圈投资法则

  《中国经营报》:母基金投资生态圈的投资法则是什么?

  姒亭佑:欧洲针对过去20年的统计显示,投一个项目出现亏损的可能性是42%,平均的亏损率是85%,全赔完的概率是30%。如果投基金的话,出现亏损的可能性是21%。同时,过去十年的统计,只要是投到前50%,就不会赔钱。所以基金更多是一个投资组合的概念,不能投太少,一般是10~15个之间。而对于母基金来说,由于在基金上面加了一层,其收益率会更稳健,出现亏损的可能性趋近于零。

  现在,母基金总是在谈投白马,白马名气大,但是如果思路老化,跟不上时代,团队建设不够,回报率就会变差。另外,从基金的规模来看,资产管理的规模越大,回报率就会越差。所以,你看老牌基金跟新兴基金的排名,走到第一名的十次有七次都是新基金,同时TOP10里面有49%是新基金,然后成长期基金占31%,老牌基金只占20%。

  所以,在投资的时候你要综合考虑很多问题,比如基金规模越大,你要让它翻个几倍也很难,但投后面相对比较稳健。而规模小一点儿的话它容易翻,但投后面它投不了,因为它只能投前面,所以它翻出来的倍数就更高。这里面有很强的理论和统计数据的研究,都不是乱配的。

  深度

  在生态地图里贯穿技术布局

  事实上,即使对于不做投资的人来说,差不多也能列举出未来颇具潜力的几大战略方向,比如AI、无人驾驶、生物医疗、智能制造、新消费等,但是,如何在这些大的战略方向下锁定细分再细分的领域,找出未来最有成长空间的企业,却考验着投资人的智慧。

  对此,姒亭佑告诉记者,“解决这一问题的关键是要有战略地图,做家族办公室要有家族办公室的地图,做投资要有投资的地图,做产业要有产业地图。举例来说,我觉得在北京很熟悉,是因为我心里有一个很完整的地图,但在波士顿开车,如果没有GPS,我就会迷路。”

  姒亭佑曾经绘制了一幅15世纪到2015年的整个世界经济的变化地图,夜空越亮表示经济越发达,但西部大开发的区域却是整个全黑。他告诉记者,“背后的原因其实是因为世界经济是一个海洋经济,沿海200公里以内的运费是用‘厘’算的,超过200公里以外的话是开始用‘毛’来算的,再进去就开始用‘元’来算,对西部大开发来说,一个最大的挑战就是物流成本太高。所以产业上就要选择,你做鞋子或柴鸡等消费品,毛利可能不到10%,但运费可能就占了30%还多,是没法做的,所以西部适合做芯片,一小箱芯片100万美元,物流成本就分摊不了多少。”

  再从投资医疗的产业地图来看,从注册到最后上市的全过程,从专业深度到专业宽度,从产品、企业、市场到价格、质量、价值,根据产业地图,就可以一直不断跟进,给出问题,找出解决方案。以投资牙科为例,十年就批一个项目,这就不能投。所以一定要有这个发展路径图,然后分析哪些是红海,哪些是蓝海,了解产业未来的发展趋势。

  有些人做项目,几十页纸画了一个巨大的市场,但并没有思考如何到达这个市场的路径,就没办法落实。

  在姒亭佑看来,路径选择非常重要,以无人驾驶为例,大家都看好未来2030年或2050年是无人驾驶的时代,那么,投资无人驾驶应该投资在哪个细分领域呢?是AI的驾驶系统吗?

  “我认为不是,我认为控制系统的竞争最终会非常激烈,200多个企业最后留下来的可能也就两三家,在这个比值下投资成功的可能性就变低了。但是,可以做Sensor(传感器),因为无人驾驶要上路,所有公共交通系统就全部要提升,这样,所有的汽车零配件全部都需要你去做。所以我们投了世界上最大的面板厂,你不一定要去做控制系统,你只需要做整个公共改造系统的公司,它不会是一家公司,会是N家公司,这就是基于战略地图的判断力。”姒亭佑告诉记者。

  由此,姒亭佑总结下来的经验是:对于技术类的投资,你要确定技术被实现的时候,世界应该长什么样?而在这个时候你应该做什么事情?你可以达到怎样的程度?这是一套思考的逻辑。

  老板秘籍

  步长资产管理中心的投资逻辑是什么?

  我们在投资前,有两个基线:一是GDP成长率以下的行业不看;二是GDP成长率以上的企业,重点关注成长率高于行业平均值以上的领域。

  这两个基线的重要性在于确定趋势。现在一级市场的投资人大部分都不看宏观经济,但宏观经济其实是至关重要的,因为它关系到投资的可持续性。一般来说,趋势对的话,即使方向错了,还有机会回来。但如果趋势错了,即便方向是对的,利润率也会被大幅缩减掉。当然,如果趋势错、方向也错,就会死得很惨。

  以医疗行业为例,疾病谱不会改变,但趋势是什么呢?就是我总在说的老龄化,老龄化导致的结果是老年病会增加,慢性病会增加,相关肿瘤市场会增加。所以,在这个市场上,即使你不做更多的事情,也会有15%~20%的自然增长,所以,我们在医疗行业的投资会布局这一趋势。

  如何选择GP进行合作?

  在我看来,GP是在一片迷雾当中寻找未来的参天大树,任何一棵树就代表一个公司,也可以代表一个人,不同的树种就是不同的产业,所以GP的核心能力就是如何把迷雾吹走,找到那棵未来的参天大树。现实中,大量的GP自己都迷路了,随便抓住一个项目就觉得多好多好,所以,我们在考察GP的时候,希望它一定要有自己的判断和想法。

  在市场上,很多人都在强调团队的重要性,的确,团队是贯穿所有的一切,团队的知识,团队的既往业绩都很重要,但是在我们的评价体系里,团队过往的业绩大概只占20%,更多的部分我希望能看到它对未来的判断,对过去的一些总结。这些判断和总结,通过与对方沟通都能看出GP的水平,因为你在业内很多年,对方逻辑顺不顺,一眼就能看出来。

  姒亭佑简历

  姒亭佑,步长资产管理中心总裁。曾任美国上市制药公司中国区总裁(公司研发产品成功授权给Novartis、台湾药品管理管制局等);台湾工研院生医所顾问、台湾制药公会及创投公会顾问等。

  姒亭佑曾投资多家知名企业:山东步长药业、健能隆医药 Generon、凤凰医疗、美年大健康、慈铭体检爱康国宾、佳美口腔、七乐康药业、WaterstonePharma。、San Valley Bio、San Water Bio、安婕妤化妆品、易恒健康;3NT Medical、Ornim Medical、中德医疗、朝聚眼科、百度外卖、喜玛拉雅FM、奇虎360、九樱天下等。姒亭佑在投资期间协助公司并购上下游企业,主导引进国际关键技术落地被投企业国产化生产,协助被投企业取得国际大厂技术授权及技术转移等,协助多家国内上市制药企业取得多项国际药品授权与合作。

(责任编辑:DF078)

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